如何看待乘用车以旧换新政策延续下的销量弹性.docx

目录索引

一、事件：汽车报废更新支持范围扩大，单车补贴力度持平于24年 5

二、复盘：24年乘用车以旧换新政策刺激的销量增量约190万辆，政策透支影响可控 5

三、展望：预计25年乘用车终端销量或小幅正增长 7

四、投资建议 8

五、风险提示 9

图表索引

图1：乘用车新车中首购和增换购比例（%） 6

图2：24年乘用车月度交强险累计销量年化后，隐含的全年同比增速变化（%）6

图3：国三及以下乘用车保有量（万辆）和同比增速（%） 7

图4：中性场景下25年乘用车月度交强险销量（万辆）和同比增速预测（%） 8

表1：乘用车报废和置换补贴销量弹性测算（%）

一、事件：汽车报废更新支持范围扩大，单车补贴力度持平于24年

2025年1月8日，国家发展改革委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》：

扩大汽车报废更新支持范围。将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳入可申请报废更新补贴的旧车范围。个人消费者报废2012年6月30日前（含当

日，下同）注册登记的汽油乘用车、2014年6月30日前注册登记的柴油及其他燃料乘用车，或2018年12月31日前注册登记的新能源乘用车，并购买纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车。

乘用车单车国家报废补贴力度不变：购买新能源乘用车单台补贴2万元、购买2.0升及以下排量燃油乘用车单台补贴1.5万元。

乘用车单车地方置换补贴力度基本持平于24年：个人消费者转让登记在本人名下乘用车并购买乘用车新车的，给予汽车置换更新补贴支持，购买新能源乘用车单台补贴最高不超过1.5万元，购买燃油乘用车单台补贴最高不超

过1.3万元。汽车置换更新补贴实施细则由各地区按照本通知要求并结合实际合理制定。

根据24年1.8日的国务院政策例行吹风会，25年超长期特别国债用于支持‘两新’的资金总规模比去年有大幅增加。目前已经预下达了今年第一批消费品以旧换新资金，能够充分保障“两新”政策顺利接续实施，中央财政已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元，支持各地做好政策持续实施的衔接工作。

二、复盘：24年乘用车以旧换新政策刺激的销量增量约

190万辆，政策透支影响可控

24年以旧换新政策预计刺激销量约190万台。根据交强险数据，24年全年乘用车交强险累计销量预计约2300万辆，参考历史上正常年份的季节性规律进行测算，在没有以旧换新政策刺激的情况下24年全年销量约2110万辆，两者差值即为24年乘

用车以旧换新刺激下的增量需求。

24年的以旧换新政策刺激不同于历史上的购置税优惠政策，需求透支的影响可控。此次刺激和历史上的购置税优惠政策不同，购置税优惠政策是对首购/增购/换购

需求的全面刺激，而本次以旧换新政策主要是通过加快更新速率刺激了换购需求。根据中汽中心数据，24年H1乘用车新车中的增换购比例为40.1%。24年乘用车以旧换新政策存在前置约束条件，对占比仍达60%左右的首购需求影响不大。

图1：乘用车新车中首购和增换购比例（%）

71.60%

71.60%

70.10%

69.10%

65.80%

40.10%

28.40%

29.90%

30.90%

34.20%

59.90%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

2020 2021 2022 2023 2024H1

增换购比例 首购比例

数据来源：中汽中心、

从24年乘用车以旧换新政策出台节奏来看，24年政策刺激有效时间约4个月。2024年7月24日，根据国家发展改革委《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》提高汽车报废更新补贴标准：报废符合标准的乘用车并购买符合

条件的新能源/燃油车，补贴分别从1万元/0.7万元提升至2万元/1.5万元。

2024年8月15日，根据商务部等7部门《关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知》，国家发展改革委安排超长期特别国债资金用于支持地方提升消费品以旧换新能力，其中提到：各地要加快制定汽车置换更新实施方案。

图2：24年乘用车月度交强险累计销量年化后，隐含的全年同比增速变化（%）

数据来源：交强险、注：乘用车12月交强险销量数据为估算值

三、展望：预计25年乘用车终端销量或小幅正增长

乘用车报废补贴范围扩大后，符合报废条件的乘用车保有量依然较大。根据交强险数据测算，截至24年底预计国三及以下的乘用车保有量预计仍有1000万台左右

的规模。本次政策将符合条件的国四排放标准燃油乘用车（首年）纳入可申请报废更新补贴的旧车范围。根据终端销量数据测算，2011.7-2012.6月国四实施首年乘用车