固定收益策略报告：债市“开门红”，还有风险吗？.docx

策略思考：开门红后，需要关注什么因素？

市场开门红。本周市场迎来开门红行情，10年国债活跃券一度下破1.6?，30年国债活跃券最低接近1.8?。行情得以继续快速演绎一是因为市场上缺乏明显利空因素，利空缺位使得市场情绪维持在较高水平；再加上权益市场快速调整，使得风险偏好也站在债市这边；央行虽然暂时没有降息降准，但通过公开市场净买入债券及买断式回购两个工具在12月合计向市

场注入1.7万亿的流动性，资金面平稳跨年。交易盘继续是本周推动市场行情的主要力量，

基金本周在二级市场净买入1142亿，边际加权久期高达9.24年，在超长债的交易上一改前两周小幅止盈的节奏，转为大幅净买入。

图1.基金边际买入加权久期重回高位 图2.央行通过新工具置换MLF投放流动性，亿元

12.011.22000

12.0

11.2

2000

20,000

10.0 10.1

9.0

8.0 8.1

6.9

6.0

5.4

4.0 4.2

2.0 2.3

9.21600

1200

800

400

15,000

10,000

5,000

0

-5,000

-10,000

0.0

0

-15,000

-20,000

-25,000

公开市场买断式逆回购国债买卖

MLF净投放 其他公开市场净投放

2024-09 2024-10 2024-11 2024-12

资料来源：外汇交易中心iData数据库，国投证券证券研究所 资料来源：，国投证券证券研究所

从2.25?到1.6?，每10BP机构买卖盘分布。回顾过去一段时间（2024年9月29日至2025

年1月3日）的主要交易特征，大致以每10BP的下行幅度作为观察范围：

2.25-2.1?（2024年9月30日-11月18日）：买盘集中在农村金融机构（净买入6,772亿）、

大型商行/政策行（净买入3,558亿），保险公司（净买入3,028亿），货币市场基金、理财、

其他产品均各自净买入超过2,000亿。

2.1-2.0?（2024年11月19日-11月29日）：随着利率下行趋势相对明朗，基金成为主要

买盘力量（净买入2,432亿）。保险在此期间买入规模收窄至500亿左右。大型商行买入力度也显著减弱，仅净买入369亿，农村金融机构转为小幅净卖出（-584亿）。

2.0-1.9?（2024年11月30日-12月9日）：基金继续维持增持态势（净买入1,267亿），并成为市场中最活跃的买盘。同时，其他产品、理财子及产品、货币市场基金也小幅净增持

（均在1,000亿以内）。保险在此期间买入规模维持500亿左右。

1.9-1.8?（2024年12月10日-12月12日）：基金公司及其产品（净买入832亿）仍为主

要增持力量，货基、理财、其他产品仍维持一定的增持意愿，分别净买入59亿、316亿和383

亿。保险买入规模下降至253亿。而农村金融机构和大型商业银行的参与度显著下降，分别

净卖出4亿和51亿。

1.8-1.7?（2024年12月13日-12月20日）：大型商业银行（净买入488亿）和农村金融

机构（净买入1,023亿）重回净买入，货币市场基金（净买入1,055亿）加快配置力度，基

金净买入规模下降至530亿。保险公司净买入规模下降至200亿以内。

1.7震荡（2024年12月21日-12月27日）：尽管利率出现一定震荡调整，但基金（净买入

1,542亿）和货币市场基金（净买入1,305亿）趁调整买入，大型商业银行和农村金融机构

也分别净买入484亿和663亿。

1.7-1.6?（2024年12月28日-2025年1月3日）：市场买盘集中在基金公司（净买入1,142

亿）和农村金融机构（净买入383亿），大型商业银行的买入力度维持400亿左右。保险公司

利率下行范围起点终点2.25-2.1%2024/9/302024/11/182.1-2.0%2024/11/192024/11/292.0-1.9%2024/11/302024/12/9

利率下行范围

起点终点

2.25-2.1%

2024/9/30

2024/11/18

2.1-2.0%

2024/11/19

2024/11/29

2.0-1.9%

2024/11/30

2024/12/9

1.9-1.8%

2024/12/10

2024/12/12

1.8-1.7%

2024/12/13

2024/12/20

1.7-1.7%

2024/12/21

20