2025年煤炭行业投资策略分析报告：以进促稳，红利套息.pdf

煤炭25年煤炭年度策略报告同步大市-A(下调)

以进促稳，红利套息

2025115/

年月日行业研究行业年度策略

煤炭板块近一年市场表现投资要点：

回顾：2024年煤价多次验证底部，估值持续修复，风险偏好提升。

供给：山西复产效果有限，部分煤种同比收缩。山西复产弥补供应缺口，

但复产力度有限，内蒙新疆贡献较大增量。炼焦煤和无烟煤产量有所收缩。

需求：分化趋势不改，关注电力与化工用煤。用电平稳，水火博弈。焦

化行业产能优化，制造业和钢材出口支撑终端需求。化工用煤增长点或在新

疆。

资料：最闻进口煤：小幅放量，进口结构延续2023年趋势。进口煤小幅放量，进

口价格回落，推测海外煤炭供需也较为宽松。进口结构延续2023年趋势，

首选股票评级

国别变动趋势与煤种变动趋势基本吻合。

不同情景假设下的分煤种展望：以进促稳，需求是关键。为了对冲内需

偏弱以及海外不确定性，中国在改变货币政策立场的同时还将实施更加积极

的财政政策，未来政策“组合拳”值得期待。因此，我们将按正常情景和逆

周期调节情景来对不同煤种供需关系进行推演。动力煤方面，预计2025年

价格底部坚实，政策调节有望推升价格中枢。正常情景下，价格中枢存在小

幅下降预期；逆周期调节情景下，价格中枢有望提升。炼焦煤方面，需求表

现决定2025年价格走势。正常情景下，内需偏弱，价格待涨。逆周期调节

情景下，供需关系由松转紧，价格弹性高于动力煤。

投资建议：看好红利套息机会。低利率环境吸引资金配置煤炭等高股息

资产。煤炭红利价值还体现在套息交易。建议关注稳定高股息品种和弹性高

股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中

煤能源】。弹性高股息品种方面，相对更看好【平煤股份】、【淮北矿业】、【冀

中能源】、【兖矿能源】、【广汇能源】、【恒源煤电】、【昊华能源】、【晋控煤业】。

风险提示：25年新疆产量释放过快；逆周期政策调节力度不及预期；美

国对华出口商品加征关税；其他国家对华出口商品反倾销调查超预期；进口

煤价格同比下降，若海外利差继续走扩，进口煤量增加冲击国内价格；南方

多雨有助水电增长，若水电大幅发力或将一定程度上挤压火电；地产趋势仍

有待改善，相关需求复苏不及预期将会影响非电煤需求；新能源消纳问题解

决，火电能源占比存在调整预期；随