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内容目录
收益率普遍低于2.2 3
城投债谁有收益？ 4
产业债谁有收益？ 8
若利差下行，什么策略更优？ 11
5.小结 12
6.风险提示 13
图表目录
图1：2025/1/3信用债收益率分布 3
图2：城投债收益率分布 3
图3：产业债收益率分布 4
图4：2024/8/5vs2025/1/3信用利差差异 11
图5：在现在无风险利率的基础上，信用利差下行至2024/8/5，各品种债券投资回报 12
图6：利差下行和骑乘获得的资本利得 12
表1：估值2.2以上城投债分行政层级分布 4
表2：估值2.2以上城投债分布 5
表3：隐含AA(2)评级、估值2.2以上城投债分布 6
表4：隐含AA-评级、估值2.2以上城投债分布 6
表5：估值2.2以上城投债发行人及剩余期限分布 7
表6：估值2.2以上分行业债券 8
表7：估值2.2以上非房企业 9
表8：估值2.2以上房企 10
表9：二永债估值2.2以上银行 10
(0,1.5](1.5,1.7](1
(0,1.5]
(1.5,1.7]
(1.7,1.9]
(1.9,2.0]
(2.0,2.1]
(2.1,2.2]
(2.2,2.3]
(2.3,2.4]
(2.4,2.5]
(2.5,2.6]
(2.6,2.8]
(2.8,3.0]
(3.0,3.5]
(3.5,4.0]
(4.0,5.0]
5%
收益率普遍低于2.2
城投债收益率稍高，估值2.2以下占比72.9，二永+产业债2.2以下估值债券占比达88.9。截至2025/1/3，城投债估值2.2?以下债券规模达到10.9万亿，占比72.9?，估值2.2?以上债券占比27.1?，收益率相对较高；相比之下，二永债和产业债大部分债券估值在2.2?以下，占比达到88.9?。二永债估值2.2?以上债券占比仅7.3?，产业债2.2?以上债券占比12.9?。
45%40%35%30%城投债产业债+二永等金融债
45%
40%
35%
30%
城投债
产业债+二永等金融债
25%
20%
15%
10%
5%
0%
资料来源：，
城投债收益率多集中在1.7~2.2区间，受资金面影响，没有低于1.5?的债券；估值在3?
以上的债券有6395亿，占比4.3?。
图2：城投债收益率分布（，亿元）
省份
不同收益阶段债券余额
(0,1.5]
(1.5,1.7]
(1.7,1.9]
(1.9,2]
(2,2.1]
(2.1,2.2]
(2.2,2.3]
(2.3,2.4]
(2.4,2.5]
(2.5,2.6]
(2.6,2.8]
(2.8,3]
(3,3.5]
(3.5,4]
(4,5]
5%
江苏省
0
852.45
7,050
5,930
6,306
3,181
1,965
1,111
802
294
279
106
42
8
-
-
浙江省
0
585.6
5,753
4,754
4,183
2,089
999
390
373
185
73
37
16
-
-
-
山东省
0
432.2
3,837
1,906
1,746
1,267
779
800
505
487
911
735
823
538
153
15
广东省
0
974
2,377
930
1,022
555
353
118
167
174
100
73
12
5
-
-
四川省
0
217.115
3,006
1,504
1,327
647
825
523
419
377
536
286
486
118
13
-
湖北省
0
108.72
2,172
1,007
1,326
743
663
272
277
158
138
49
46
-
3
-
湖南省
0
96.87
1,966
1,271
1,326
761
493
458
391
222
290
162
134
49
14
3
北京市
0
297.85
1,484
378
173
101
151
7
62
6
-
3
-
-
-
-
江西省
0
291
1,781
825
1,084
620
682
351
327
261
263
106
68
10
-
-
福建省
0
199.3
1,866
1,028
990
296
247
136
82
21
3
-
1
-
4
-
上海市
0
351.2
1,737
447
128
98
31
-
10
-
-
-
-
-
-
-
安徽省
0
303.64
1,392
1,043
1,213
768
366
181
195
110
63
35
29
-
-
-
重庆市
0
35
1
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