固收保出口份额视角下，人民币汇率的合理水平？.docx

目录

中国对不同地区的出口份额与人民币汇率之间的关系 3

静态分析：汇率变化与出口份额变化之间的关系？ 7

动态分析：保出口份额视角下，人民币汇率的合理水平？ 8

风险提示 9

图表目录

图1：中国在美国进口中的份额VS人民币兑美元 3

图2：中国在日本进口中的份额VS人民币兑美元 3

图3：中国在欧盟进口中的份额VS人民币兑美元 4

图4：中国在韩国进口中的份额VS人民币兑美元 4

图5：中国在加拿大进口中的份额VS人民币兑美元 4

图6：中国在东盟进口中的份额VS人民币兑美元 4

图7：中国在中东进口中的份额VS人民币兑美元 4

图8：中国在墨西哥进口中的份额VS人民币兑美元 5

图9：中国在拉美进口中的份额VS人民币兑美元 5

图10：中国在俄罗斯进口中的份额VS人民币兑美元 5

图11：中国在非洲进口中的份额VS人民币兑美元 5

图12：中国在美国进口中的占比VS人民币兑美元汇率：相关性分析 6

图13：人民币兑美元汇率与中国对各地区出口份额的敏感性测算 6

图14：人民币兑美元汇率与中国对各地区出口份额的敏感性测算：加权汇总 7

图15：假设出口目的地结构调整：人民币兑美元汇率与中国对全球出口份额的敏感性测算 9

我们在此前的报告《两极世界的贸易重构》中，对“中国与各地区之间出口关联紧密度”、“中国重点出口商品类别及其全球需求分布”、“如何保住中国在全球市场的出口份额”等问题，进行了分析。事实上，对国际贸易而言，汇率问题同样是不可忽视的一环，尤其是在当下美国贸易保护主义升级的趋势下，后续随着特朗普上台后、美国的关税政策愈发趋于收紧，预计国内政策层面也将出台相应的关税与汇率政策以应对可能出现的出口份额流失。

因此，本文主要讨论“什么样的汇率水平是合理的”这一问题。我们将针对2018年中美贸易摩擦之后的出口表现与人民币汇率变化进行相关性分析，并结合当下中国的出口目的地结构，进行静态和动态的模型分析。

中国对不同地区的出口份额与人民币汇率之间的关系

我们对比了2018年中美贸易摩擦之后，中国对不同地区出口份额的变化与人民币

兑美元汇率走势之间的关系，如下图1-11所示。

需要说明的是，影响不同地区之间贸易关系的因素并不仅仅是人民币兑美元汇率的走势，也可能是人民币兑欧元、人民币兑日元等其他汇率变化的情况，但考虑过多因素容易将问题复杂化，因此本文仅保留单一变量、即“人民币兑美元”汇率，作为分析的标的。

图1：中国在美国进口中的份额VS人民币兑美元 图2：中国在日本进口中的份额VS人民币兑美元

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图3：中国在欧盟进口中的份额VS人民币兑美元 图4：中国在韩国进口中的份额VS人民币兑美元

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图5：中国在加拿大进口中的份额VS人民币兑美元

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图6：中国在东盟进口中的份额VS人民币兑美元 图7：中国在中东进口中的份额VS人民币兑美元

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图8：中国在墨西哥进口中的份额VS人民币兑美元 图9：中国在拉美进口中的份额VS人民币兑美元

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图10：中国在俄罗斯进口中的份额VS人民币兑美元 图11：中国在非洲进口中的份额VS人民币兑美元

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从上图中可以发现一些规律：

其一，中国对美国、日本、欧盟、韩国、加拿大等地区的出口份额与人民币兑美元汇率之间具有较强的正相关关系；

其二，中国对东盟、非洲、中东、拉美等新兴市场的出口份额，则与人民币兑美元汇率之间的直接关系较为有限，其趋势性特征更为显著。

进一步的，我们希望能够获得更加定量的相关性分析结果。因此，我们区分不同的出口目的地、逐一对“中国在不同地区的出口份额”与“人民币兑美元汇率”的相关性进行了分析。以美国为例，结果如下图所示。

图12：中国在美国进口中的占比VS人民币兑美元汇率：相关性分析

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对其它地区也可以进行类似的分析。如果将各地区的情况汇总，便会得到如下图所示的结果。随着人民币汇率的变化，不同目的地从中国进口的比例也将随之调整，但调整的幅度存在一定差异。

图13：人民币兑美元汇率与中国对各地区出口份额的敏感性测算

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静态分析：汇率变化与出口份额变化之间的关系？

所谓“静态分析”是指，假设中国的出口目的地结构维持2024年的状态不变时，人民币兑美元汇率的变化，可能会带来怎样的出口份额的调整