2025年中国医疗行业市场前景及投资研究报告：三医协同发展，医改增量政策.pdf

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2025年1月13日

证券研究报告/行业更新报告

医药

2025年中国医疗行业展望：关注“三医”协同发展下的医改增量政策

股票名称代码评级目标价•我们预计，中国医疗行业供需端将持续获得优化。

翰森制药3692HK买入HK$24.15

•我们认为，“三医”协同发展带来的增量政策红利将推动估值修复。

再鼎医药ZLABUS买入US$62.32

马应龙600993CH买入RMB37.49•展望2025年，我们比较看好A股生物医药子行业包括：疫苗、中药、医疗设备；看

东胶000423CH买入RMB83.78

好的H股生物医药板块，包括互联网药店、创新药、医院、研发外包，并推荐10只

康泰生物300601CH买入RMB33.69

首选股。

京东健康6618HK买入HK$42.61

迈瑞医疗300760CH买入RMB418.10

锦欣生殖1951HK买入HK$4.782025年中国医疗改革开始进入“三医”协同发展阶段：我们认为，在需求端，医疗反腐、

海吉亚6078HK买入HK$44.96医保治理、商业健康保险、药价治理的稳步推进对于提高资源配置效率，减轻人民就医负

药明生物2269HK买入HK$26.12担，进而释放就医需求有积极意义；在供给端，医疗服务价格、医保支付方式、药品医械

监管体系的改革和优化调整减轻了医疗机构和医药企业的后顾之忧，创造了健康的行业环

境，提高了优质医疗服务和产品的供给能力。

2025年中国医疗行业有望迎来业绩改善下的估值修复：1）影响行业发展的负面因素逐步

减弱，医疗行业经营秩序开始恢复常态；2）“三医”协同发展带来的增量政策红利加速释

放；3）大部分医疗子行业在2023、2024年已经渡过了受负面政策影响而导致的业绩低

点。我们预计，2025年A/H医疗上市公司的收入、利润增速有望恢复至10%左右。

2025年行业展望和首选股推荐：基于我们已覆盖的标的，在细分行业层面。在化学制剂与

创新药行业，我们认为中国药品市场开始转向以创新药驱动行业发展，我们看好翰森制药

（3692HK，买入，目标价：HK$24.15）和再鼎医药（ZLABUS，买入，目标价：

US$62.32）。在生物制品领域，我们看好竞争格局良好的大品种发展，比如康泰生物