宏观“稳汇率”的逻辑.docx

从中期看，人民币汇率取决于国内国外两方面因素。尽管国外因素并不可控但是国内可以加大财政政策力度提振内需和物价，提升人民币资产回报率。目前欧洲经济弱于美国，不利于欧元、有利于美元。如果美元走强，可能继续给人民币带来贬值压力。国内政策对于稳定人民币汇率仍然可以发挥更大

作用。去年底中央经济工作会议提出，“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求”，“稳住楼市股市”，实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”。我们预计，随着今年政策进一步落地，国内经济和通胀有望得到改善，也有助于人民币汇率稳定。

风险提示：外汇市场存在不确定性，海外经济存在不确定性，国内政策存在不确定性。

索引

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内容目录

一、人民币为何走弱？ 5

美元走强 5

国内部分经济指标回落 6

银行结售汇差额回落 6

新年度结售汇便利化额度重置 7

特朗普就任总统临近给市场带来扰动 8

二、央行释放“稳汇率”信号 9

央行“稳汇率”政策态度没有改变 9

中间价维持平稳 10

三、如何理解“稳汇率”政策？ 11

四、人民币汇率能否稳定？ 13

五、风险提示 16

图表目录

图表1：美元兑人民币汇率突破7.3元/美元 5

图表2：2022年以来美元兑人民币汇率三次突破7.3元/美元 5

图表3：美元走强给人民币带来贬值压力 6

图表4：过去十年人民币对美元涨跌幅弹性在0.5左右 6

图表5：11月社会消费品零售增速放缓 6

图表6：12月制造业PMI回落 6

图表7：银行代客结售汇差额回落 7

图表8：银行代客涉外收付出现逆差 7

图表9：10月以来债券收益率大幅下行 7

图表10：10月8日以来股市回落 7

图表11：年初以来外汇交易量明显上升 8

图表12：年初外汇成交量季节性回升 8

图表13：特朗普上次担任总统期间对中国加征关税 8

图表14：2018年1月至2019年9月人民币贬值12%左右 8

图表15：2024年以来央行汇率政策表述 10

图表16：即期汇率高于中间价 11

图表17：即期汇率对中间价偏离扩大 11

图表18：经常账户维持顺差 11

图表19：非储备金融账户持续逆差 11

图表20：2015年8.11后外汇占款降幅较大 12

图表21：2015年8.11后人民币累计贬值超过10% 12

图表22：中国成为顺差占全球GDP比重最高的经济体 13

图表23：2024年全球对中国贸易救济案件数创新高 13

图表24：人民币对美元实际汇率贬值幅度大于对名义汇率 13

图表25：人民币名义有效汇率升值，实际有效汇率贬值 13

图表26：近期外汇占款跌幅远低于2015-2017年 14

图表27：外汇储备总体平稳 14

图表28：中国拥有全球最高的储备资产 14

图表29：中国外债规模总体稳定 14

图表30：银行部门国外净资产增长 15

图表31：非金融部门外币存款减贷款差额大幅增长 15

图表32：国内外利差倒挂幅度较大 15

图表33：GDP平减指数持续下跌 15

一、人民币为何走弱？

人民币汇率再次突破7.3。1月3日，银行间外汇市场美元兑人民币汇率突破7.3元/美元。由于此前连续十个交易日，银行间外汇市场美元兑人民币汇率一直在接近7.3元/美元附近

不到100个基点的区间内窄幅波动（图表1）。1月3日银行间外汇市场美元兑人民币汇

率突破7.3元/美元，引起市场关注。截至1月7日凌晨，银行间外汇市场美元兑人民币汇

率进一步上升7.33元/美元附近。

2022年以来，人民币汇率三次突破7.3元/美元。前两次分别是2022年10月底至11月

初和2023年9月至11月初（图表2）。

图表1：美元兑人民币汇率突破7.3元/美元 图表2：2022年以来美元兑人民币汇率三次突破7.3元/美元

元/美元

7.35

7.3

7.25

7.2

7.15

7.1

7.05

7

美元兑人民币汇率

元/美元

7.4

7.3

7.2

7.1

7

6.9

6.8

6.7

6.6

6.5

6.4

6.3

6.2

美元对人民币汇率

2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

资料来源：， 资料来源：，

本轮人民币汇率走弱从去年9月底开始，受到美元走强、国内部分经济指标回落、结售汇

顺差回落的影响。1月