华菱线缆产能持续放量的特种电缆龙头.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u投资建议与估值 4

华菱线缆：应用场景广泛的特种电缆龙头 5

公司立足特种电缆领域，产品线丰富 5

公司为湖南钢铁集团成员企业，集团设立“十四五”高增目标 7

特种电缆壁垒较高，高端装备用电缆需求加速释放 8

电线电缆下游应用广泛，特种电缆附加值较高 8

基础建设与新兴领域驱动电线电缆需求持续放量 9

公司产品获龙头认可，新扩产能带动销量提升 10

公司以航空航天领域为代表的产品受各领域下游龙头认可 11

现有产能已近饱和，定增募投项目释放高附加值产品产能 12

风险提示 13

投资建议与估值

首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司2024-2026年净利润分别为1.10/1.54/2.03亿元，对应EPS分别为0.21/0.29/0.38元。考虑到，1）电力行业、城市轨道交通业、新能源、航空航天等行业发展带动配套高端装备用电线电缆千亿市场需求释放；2）公司为特种电缆龙头，产能已近饱和，扩产项目进入爬坡阶段有望推动销量提升；3）公司高附加值航空航天及融合装备用电缆多个产品已进入国家重点型号，试验定型后有望销量进入放量阶段。我们主营业务盈利预测关键假设包括：

特种电缆：假设公司航空航天、轨道交通以及矿山电缆项目进入产能爬坡期，2024/2025/2026年营收增速16%/15%/18%；假设公司高附加值航空航天用电缆销量提升带动毛利率回升，2024/2025/2026年毛利率16%/19%/19%。

电力电缆：假设核电在运机组装机及风光并网装机持续提升带动电力电缆需求持续稳步放量，2024/2025/2026年营收增速16%/18%/12%；公司产品获下游龙头认可，2024/2025/2026年毛利率维持11%/11%/11%。

电气装备用电缆：假设轨道交通以及矿山电缆项目产能释放提升电气装备用电缆销量，2024/2025/2026年营收增速12%/12%/8%；公司经营稳健，2024/2025/2026年毛利率维持10%/10%/10%。

裸导线：假设电力互济工程持续建设，叠加电缆产能提升催生裸导线采购需求，2024/2025/2026年营收增速6%/13%/13%，2024/2025/2026年毛利率维持8%/8%/8%

表1：盈利预测。（单位：百万元）

单位（百万元）

2021A

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业总收入

2,543.19

3,015.33

3,470.05

3,997.03

4,619.95

5,295.21

%

50%

19%

15%

15%

16%

15%

营业成本

2,074.11

2,589.27

3,027.27

3,458.85

3,925.93

4,492.71

%

55%

25%

17%

14%

14%

14%

综合毛利率

18%

14%

13%

13%

15%

15%

特种电缆

营业收入

1,297.40

1,492.19

1,803.16

2,091.67

2,405.42

2,838.40

%

45%

15%

21%

16%

15%

18%

营业成本

999.42

1,231.80

1,532.89

1,757.00

1,948.39

2,299.10

%

50%

23%

24%

15%

11%

18%

毛利率

23%

17%

15%

16%

19%

19%

电力电缆

营业收入

830.77

1,110.51

1,248.80

1,448.61

1,709.36

1,914.49

%

73%

34%

12%

16%

18%

12%

营业成本

711.97

976.95

1,115.04

1,289.27

1,521.33

1,703.89

%

81%

37%

14%

16%

18%

12%

毛利率

14%

12%

11%

11%

11%

11%

电气装备用电缆

营业收入

373.21

331.45

340.61

381.49

427.26

461.44

%

34%

-11%

3%

12%

12%

8%

营业成本

328.53

309.58

311.64

343.34

384.54

415.30

%

37%

-6%

1%

10%

12%

8%

毛利率 12% 7% 9%

10% 10% 10%

裸导线

营业收入 6.34 17.80 19.14 20.29 22.93 25.91

%

-62%

181%

8%

6%

13%

13%

营业成本

5.89

16.26

17.53

18.67

21.09

23.83

%

-61%

176%

8%

6%

13%

13%

毛利率

7%

9%

8%

8%

8%

8%

数据来源：公司