2025年展望系列之八：2025，产业债把握久期收益.docx

正文目录

2024年产业债供给放量，长久期品种成交活跃度上升 3

产业债供给放量，中长久期占比上升 3

信用利差经历了震荡-收窄-走扩过程，各行业表现分化 5

产业债长久期品种成交活跃度上升 7

2025年产业债或继续放量，把握久期机会 10

产业债或继续放量，关注净融资增幅大的央国企 11

把握产业债久期机会 12

挖掘产业债永续品种利差 17

风险提示 19

图表目录

图1：2024年，产业债发行利率低于城投债（%） 5

图2：2024年，中短票AA+3Y收益率和信用利差走势 6

图3：2024年，5年以上产业债周度经纪商成交笔数及占比 8

图4：2024年，7-10年信用债滚动5个交易日二级成交情况（亿元） 9

图5：中短期票据AAA10Y信用利差走势与10年国债收益率具有较强相关性 13

图6：2014-2024年，月度保费收入变化（亿元） 14

图7：中短期票据AAA10Y信用利差月度走势 14

图8：中短期票据AAA10Y信用利差走势（bp） 15

图9：中短期票据AAA10Y信用利差走势（bp） 15

表1：2024年，产业债发行放量，净融资同比大幅增长，央国企是供给主力（亿元） 3

表2：2024年，产业债3-5年和5年以上中长久期品种发行额占比明显上升 4

表3：2024年，各行业产业公募债分期限分隐含评级收益率表现 7

表4：2024年12月31日，产业债各行业收益率分布 11

表5：2025年，产业债供给预测（亿元） 12

表6：截至2024年12月31日，5年以上存量债高于30亿元、换手率相对较高的36家产业主体 16

表7：截至2024年12月31日，36家产业主体5年以上债券期限分布及收益率 17

表8：截至2024年12月31日，产业永续债品种价差及分位数（bp，%） 18

表9：截至2024年12月31日，存量产业永续债分布 18

表10：截至2024年12月31日，存量产业永续债收益率分布 19

2024年产业债供给放量，长久期品种成交活跃度上升

产业债供给放量，中长久期占比上升

2024年，产业债发行放量，净融资同比大幅增长，央国企是供给主力。2024年得益于债牛行情，债券发行成本明显下行，相比银行借款有优势，带动产业主体债券融资放量。2024年，产业债发行7.22万亿元，同比大幅增长1.48万亿元，净融资达1.68万亿元，而2023年净融资为-6074亿元。分企业性质看，央企发行了3.65万亿元，地方国企发行2.97万亿元，二者合计占比达92%；央企净融资为9753亿元，地方国企净融资为7425亿元，二者合计1.72万亿元，弥补了民企和公众企业净融资的少量缺口。

分行业看，大多数行业净融资为正，仅采掘、房地产、通信、国防军工和轻工制造5个行业净融资为负。其中，非银金融净融资最高，为3823亿元，综合、公用

事业和交通运输净融资也较高，在2500-3000亿元左右，建筑装饰、商业贸易净融资分别为1615亿元、895亿元。

从期限结构看，3-5年和5年以上中长久期品种发行额占比明显上升。2024年2-5月，3-5年发行额占比由此前8%以下上升至10%-15%左右，6-11月，3-5年发行额占比进一步上升至20%-25%左右。2023年，5年以上发行额占比基本在3%以下，2024年1月5年以上发行额占比为5%，2-9月进一步上升至7%-17%。

6997719010016334045742027

6997

7190

10016

3340

4574

2027

1192

3643

1646

484

576

1360

1999

160

699

307

360

621

598

122

377

33

43

91

188

1004

3423

1716

2779

2150

2565

3040

395

578

339

1639

143

150

175

353

8

59

151

132

60

-27

-13

49

65

-23

26

13

102

-759

-460

694

94

-813

-2799

-532

-724

-526

-853

567

-403

-168

35

57

-235

-154

4

-375

-111

-205

-204

-42

-54

-56

21

13

1

-519

-242

138

36512

-36512

6386

4359

10357