百润股份预调酒龙头稳健增长，威士忌业务未来可期.docx

投资聚焦

核心逻辑

目前我国预调酒与威士忌市场规模较小而增速较快，我们预计未来市场扩容空间较大。预调酒行业洗牌或已完成，2019年起市场规模重回增长轨道，公司作为龙一，立足RIO“3+5+8”产品矩阵，加大各子品牌投入、引领行业创新与健康化趋势，同时加强精细化营销，持续推动渠道下沉，2018-2023年收入与利润均实现高增。清爽新口味与新包装布局稳步推进，2025年有望给公司带来增量。借鉴日本预调酒行业发展经验，我国预调酒市场成长空间尚足、龙一集中度有望进一步提升。目前我国威士忌行业较小，销售额仅占酿酒行业0.51，其中本土品牌产能规模及产量均相对较小，较

进口威士忌仍有一定差距，市场主要由帝亚吉欧、保乐力加等国际威士忌龙头品牌主导。公司2017年起前瞻布局烈酒业务，旗下崃州蒸馏厂威士忌产能与储备优势明显、生产设施先进、木桶种类丰富、产品本土特色突出、注重品牌宣传，威士忌新品2024年11月上市，2025年有望给公司贡献增量。展望未来，公司有望成为本土预调酒与威士忌双龙头，享受市场扩张红利。

核心假设

考虑预调酒是公司产品基本盘，公司龙头地位稳固，预计2024-2026年预调酒产品收入分别为

27.95/31.88/35.37亿元，分别同比-3.08/+14.05/+10.96，对应三年CAGR为7.04。

考虑公司深耕多年香精香料，业务稳健增长，预计2024-2026年香精香料产品收入分别为

3.41/3.61/3.79亿元，分别同比增长7.65/6.00/5.00，对应三年CAGR为6.21。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026年营业收入分别为32.04/36.31/40.13亿元，分别同比-1.82/

+13.32/+10.52，对应三年CAGR为7.13;归母净利润分别为7.37/9.05/10.20亿元，分别同比

-8.97/+22.83/+12.66，对应三年CAGR为8.00，EPS分别为0.70/0.86/0.97元/股。可比公司

2025年平均PE为31.68倍，考虑到我国预调酒与烈酒市场空间大，公司是预调酒龙一，且威士忌

优势明显，综合相对估值法和绝对估值法，给予公司2025年35倍PE，目标价30.19元，维持“买入”评级。

投资看点

短期来看，公司以“3+5+8”产品矩阵作为基本盘推动增长，2025年清爽新口味与新包装有望带动公司动销加速，且威士忌产品有望带来新增量。

长期来看，一方面公司预调酒业务在产品与品牌优势支撑下有望进一步拓宽下沉市场渠道、打开即饮市场空间，公司有望享受预调酒市场稳步扩容的红利，同时进一步提高市占率，另一方面随着威士忌业务稳步扩张，公司有望成为预调酒与威士忌双龙头，双业务增长下业绩稳步增长可期。

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u预调酒龙头，深耕主业前瞻发展 6

立足RIO“3+5+8”矩阵，前瞻布局威士忌 6

股权集中，管理层忠诚度高 8

收入利润稳步增长，积极推进区域扩张 9

预调酒：龙头地位稳，渠道稳步扩张 11

行业成长空间足，龙头份额有望提升 11

RIO产品矩阵完善、品牌力强，推进渠道扩张 15

2025年清爽有望贡献新增量 20

威士忌：前瞻布局，本土特色或贡献增量 22

我国市场进口为主，本土产品有增量空间 22

场景聚焦有望推进行业扩容 25

崃州蒸馏厂具备产能、产品、品宣优势 27

盈利预测、估值与投资建议 30

盈利预测与估值 30

投资建议：双业务推动增长，维持“买入”评级 32

风险提示 34

图表目录

图表1：近年来预调鸡尾酒收入占比较高 6

图表2：公司“3+5+8”预调酒矩阵产品丰富 7

图表3：公司预调酒布局逐步完善，前瞻布局威士忌新业务 7

图表4：公司股权结构较为集中 8

图表5：公司核心管理层经历丰富且多持公司股份 8

图表6：公司2023年营业收入同比增长25.85? 9

图表7：公司2023年归母净利润同比增长55.28 9

图表8：线下销售渠道占比维持在70?以上 10

图表9：华南/华北/华西地区收入占比提升 10

图表10：公司毛利率与归母净利率处于较高水平 10

图表11：公司各项费用率整体呈下降趋势 10

图表12：口感、口味和酒精度数是影响购买的主要因素 11

图表13：社交、独酌为预调酒主流品饮场景 11

图表14：市场洗牌已完成，预调酒行业近四年CAGR达18.93 12

图表15：18-34岁年龄段为预调酒市场消