博纳影业主旋律商业电影标杆，基本面拐点向上.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u核心推荐逻辑 4

覆盖电影全产业链，影片投资业务为核心 5

深耕电影行业多年，全产业链布局 5

股权架构稳定，管理层经验丰富 6

电影投资和发行、影院业务贡献主要营收 8

受行业、项目周期等影响，近年来财务指标波动较大 9

股价走势复盘 12

影片投资：主旋律影片的商业化先锋与行业标杆 13

主旋律商业化电影的开拓者和领军人 13

四重优势锻造核心竞争力：较高的主旋律商业化电影胜率 14

25年电影项目储备丰富，有望为业绩提供支持 15

院线及影院业务：精细化运营，持续推进品牌建设 17

院线业务：精细化运营，打通产业链上下游 17

影院业务：影投市占率稳中有升，持续推进品牌建设 17

积极探索AI赋能主业 19

盈利预测与估值 20

估值和评级 21

风险提示 22

核心推荐逻辑

公司是国内首家从事电影发行业务的民营企业，深耕影视行业多年，不断向产业链上下游延伸，现已成为行业知名的全产业链布局的电影行业龙头。公司的主营业务为电影的投资、发行、院线影院和剧集业务。我们的核心推荐逻辑为：

覆盖电影全产业链，电影投资及发行业内领先，充分发挥协同效应

公司是业内少数完成全产业链布局的龙头，主营业务已覆盖电影的投资、发行、院线及影院经营。投资上，据23年年报，自2003年7月成立以来，公司累计出品影片超过300部，

累计总票房超过600亿元，其公司出品发行的影片在中国影史票房榜前十五名中占有三席，公司主投影片《长津湖》位居中国影史票房冠军；发行上，作为首家从事电影发行业务的民营企业，公司发行影片票房占比始终位列国内民营发行公司前三名。

主旋律商业化电影开拓者和领路人，拥有高胜率方法论

博纳为我国主旋律商业化电影的成功做了开拓性贡献，主要有三重优势：

a)资源整合优势突出，“香港导演+商业片模式包装”双管齐下；b)采用“制片人中心制”，专业化制作向好莱坞看齐；

c)最早布局主旋律商业化电影，经验丰富，并已形成系列化IP作品。

公司已形成一套行之有效的高胜率的方法论，在主旋律商业化电影上推出了众多佳作。

项目储备和影院经营均有望进入向上周期，推动25年及之后业绩触底回升

a)从项目储备上看，25年之后电影项目有望陆续释放推向市场。自22年《长津湖之水门桥》上映后至今，公司并无重量级项目推向市场，我们认为一方面由于《长津湖》系列制作规模庞大，所需资源较多，一定程度上影响了其他项目的筹备；一方面疫情影响各项目制作进度。经过22-24年的恢复和准备，军事题材大片《蛟龙行动》（《红海行动》续集，前作

票房36.52亿）已定档25年大年初一，公司储备电影项目有望自25年陆续释放，支撑业绩回升，包括改编自东西方冷战期间政治暗杀事件的年代谍战大片《克什米尔公主号》等；b)从影院经营上看，24Q2以来电影行业整体偏弱，我们认为主因优质内容缺乏。展望25年春节档，头部电影众多且类型丰富，有望迎来强劲的春节档；25年及之后电影行业，我们认为从电影市场的影片供给和居民观影需求两端看，电影供给有望回升、促经济系列组合拳有望推动观影需求提升，有望带动行业回暖，从而推动公司影院经营业绩回升。

我们与市场的不同之处：

市场认为主旋律商业化题材电影已经出现多年，票房虽持续攀升，但可能存在观众审美疲劳，或票房再提升潜力有限的困扰。

我们认为“主旋律”题材具有丰富内涵，凡是展现中华优秀文化、民族优良传统和精神品质，体现民族集体价值观的作品，均为主旋律的范畴，而不仅限于现在已有的成功范式。如《流浪地球》中体现的浪漫集体主义，《叶问》中体现的坚毅不屈的中华武术精神等，均承袭自民族的集体价值观，从而拥有最广泛和最深层次的认同。而博纳也正在通过聚焦真实世界，创新主旋律影片表达，极大的扩展和丰富了主旋律的内涵。近年来博纳影业积极尝试主旋律电影故事的创新表达，基于中国电影的叙事传统聚焦平凡人的故事，例如缉毒警察、普通战士、消防员等，来扩大对主旋律的表达。

我们认为博纳的探索正是其对主旋律深入理解的体现，而其积极的实践也能帮助其进一步拓展主旋律作品的内涵和丰富程度，提高票房产出的天花板。

覆盖电影全产业链，影片投资业务为核心

深耕电影行业多年，全产业链布局

公司是国内首家从事电影发行业务的民营企业，主营业务含盖影视全链路。公司前身北京博纳文化交流有限公司成立于1999年，深耕影视行业多年，业务不断向产业链上下游延伸，现主营业务已涵盖电影发行、电影院运营、剧集制作、品牌授权及衍生品等多个领域，逐步发展成为行业内具有全产业链布局的知名电影集团。公司于2010年成功登陆纳斯达克，成为我国首家