批发零售行业市场前景及投资研究报告：品质零售，重塑渠道价值.pdf

证券研究报告

（优于大市，维持）

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走向品质零售，重塑渠道价

值

2025年1月17日

投资要点

变化：从赚“场”的钱，走向赚“货”的钱。①人：消费力下行，但更重情绪价值与质价比。据科尔尼调研，消费者选择线下

渠道时最看重因素包括保真、售后和员工专业性，品类支出意向分化，悦己、健康品类居前。②货：以供应链为核心，回归零售

本质。其一，差异化的商品力，通过自有品牌、品质定制等逐渐形成渠道品牌心智；其二，规模化地降成本，打造高效透明的采

销体系。③场：线上线下流量趋均衡，线验价值突显。线上渗透率提升趋势仍持续，但进入品类渗透深水区；线下渠道强化

“场”的差异化，超市积极调优商品和服务，百货从商品零售走向增强体验，二次元、潮玩零售、密室等新业态集客。

投资主线一：品质零售，调改趋势下的困境反转机会。零售行业调改起势，短期数据支撑强：春节旺季在即，调改店势能走强；

同业合力推进，步步高胖改3.0门店于12.28长沙开业，值得期待；长期成长空间大：超市行业3万亿，会员店龙头山姆中国已走向

千亿规模，说明品质零售需求过去并未被充分满足，国内外龙头携手并进，提供更多优质供给，为消费者创造美好生活。

投资主线二：重组并购主线、低PB、高股息。零售板块虽然近年经营承压，但仍有诸多公司资产价值丰厚，长期处于低估状态，

且现金流充沛具备高分红能力。关注①并购重组主线：一是大股东变更，进而或提升并购重组预期；二是公司自身有并购重组相

关行为；②零售板块市值破净的公司：集中在百货、批发市场及贸易子板块；③高股息标的，富森美/周大生/华致酒

行/潮宏