信用策略：信用债补涨行情如何传导.docx

正文目录

TOC\o1-3\h\z\u二级市场：利差有所修复 4

信用收益率：中长期二永债表现占优 4

城投债收益率图谱 4

产业债收益率图谱 5

信用利差：中长期二永债信用利差收窄较多 6

城投债：黑龙江、贵州、海南、内蒙古、上海信用利差收窄较多 6

产业债：钢铁、水泥制造、建筑装饰等行业信用利差收窄较多 7

成交情况：成交收益率整体下行 8

一级市场：净融资有所增加 9

产业债、城投债、二永债净融资增加 9

发行利率下降，推迟和取消发行减少 10

审核通过率仍居低位 11

图表目录

图表1：2025/1/3信用债收益率情况 4

图表2：各区域隐含评级在AA-以上城投债加权平均收益率情况（%） 5

图表3：各区域隐含评级在AA-以上产业债加权平均收益率情况（%） 5

图表4：信用债信用利差情况 6

图表5：城投债信用利差变动 7

图表6：产业债信用利差变动 8

图表7：信用债分期限成交概览 9

图表8：信用债分隐含评级成交概览 9

图表9：信用债净融资情况 10

图表10：非金融信用债发行期限结构 10

图表11：城投债、产业债、二永债净融资情况 10

图表12：12个重点省份、非重点省份城投债净融资情况 10

图表13：非金融信用债发行利率 11

图表14：非金融信用债推迟及取消发行 11

图表15：交易所和交易商协会信用债审核通过规模和审核通过率 11

二级市场：利差有所修复

信用收益率：中长期二永债表现占优

上周信用债收益率整体有所修复。1年期、3年期、5年期、7年期中短票收益率下行幅度分别在8-10bp、9-14bp、13-16bp、12-14bp。品种方面，中长期二永债表现更优。

城投债：上周城投债整体有所修复，中短期债券收益率修复表现更优。1年期、3年期、5年期、7年期的城投债收益率下行幅度分别在7-11bp、7-14bp、9-13bp、6-12bp；

地产债：上周中长期地产债表现相对更优。期限为3年期和5年期的地产债收益率下行幅度分别在9-13bp、13-18bp；

金融债：中长期二永债表现相对较好。5年期、7年期的的二永债收益率下行区间分别在17-26bp、18-28bp；5年期券商次级债收益率环比下行16-17bp，7年期保险次级债收益率环比下行22-23bp。

图表1：2025/1/3信用债收益率情况

资料来源：，

城投债收益率图谱

截止上周末，隐含评级在AA-以上的城投债加权平均收益率为2.12%。隐含评级为AAA及以上、AA+、AA、AA(2)和AA-的城投债整体收益率分别为1.79%、1.88%、2.03%、2.21%和2.91%。

12个重点省份中，青海、贵州城投债收益率超过3%；非重点省份中，陕西和山东城投债整体收益率较高，收益率分别为2.47%和2.29%。

高收益率城投债向长端债券集中，行权剩余期限在5年以上的城投债中，除隐含评级为AAA及以上债券外，均可获得2.2%以上的收益，若想在期限为3年以内的债券中博得收益率可下沉至隐含评级为AA(2)及以下。

图表2：各区域隐含评级在AA-以上城投债加权平均收益率情况（%）

资料来源：，注：数据统计截止日期为2025/1/3；评级为隐含评级，期限为行权剩余期限；已剔除永续债

产业债收益率图谱

截止上周末，隐含评级在AA-以上的产业债加权平均收益率在2.09%。房地产、轻工制造和家用电器行业产业债收益率较高，分别为3.18%、2.45%和2.42%；隐含评级为AAA及以上的产业债中，收益率较高的行业为社会服务，达2.17%；

隐含评级为AA+的产业债中，收益率较高的行业为房地产，为5.36%；隐含评级为AA的产业债中，收益率较高的行业为家用电器，为2.47%；隐含评级为AA(2)的产业债中，收益率较高的行业为房地产，为2.78%；隐含评级为AA-的产业债中，收益率较高的行业为房地产，为6.62%。

图表3：各区域隐含评级在AA-以上产业债加权平均收益率情况（%）

资料来源：，注：数据统计截止日期为2025/1/3；评级为隐含评级，期限为行权剩余期限；已剔除永续债

信用利差：中长期二永债信用利差收窄较多

上周信用利差整体收窄。1年期、3年期、5年期、7年期中短票信用利差走阔幅度分别为8-10bp、7-12bp、5-8bp、0-3bp。从品种来看，3年期二永债信用利差收窄相对更多。

城投债：上周中短期城投债信用利差有所收窄，特别是1年期和3年期的城投债