一般零售行业市场前景及投资研究报告：重视线下零售，国企改革，业务创新.pdfVIP

证券研究报告|行业专题

一般零售

2025年01月17日

一般零售重视线下零售：把握国企改革+

优于大市（首次）业务创新两大条线

[Table_Summary]

投资要点：

导语：当下线上流量红利日趋弱化，市场在重新审视线下零售渠道价值。即时零

售/折扣零售等新业态层出不穷的同时，传统线下渠道也面临自我革新。我们认为

当下火热的超市调改、百货引入谷子店都只是变革的部分缩影，行业趋势性变化

值得关注。

板块复盘：国内零售行业经历了【1990s-2004年】外资进入中国市场，大卖场时

代开启；【2004-2016年】传统电商兴起，本土零售开启上市、收并购潮；

【2016-2020年】“新零售”概念提出，传统零售式微；【2020年至今】线上流

市场表现

量红利渐弱，线下零售开始变革。

一般零售沪深300

49%主线一：国企改革，板块迎来价值重估

37%

24%随着国企改革诉求提升，市场对国央企市值提出更加细化、严格考核要求（“一

12%

0%利五率”经营指标考核）。零售国企背靠大股东（地方国资）深厚的资源和资本

-12%

-24%优势，有能力也有诉求进行更加积极的规模扩张和业绩增长提速。改革核心抓手

2024-012024-052024-09

-37%有三：①混合所有制改革、引入战略投资者；②股权激励机制；③产业资源融合

（并购重组、资产注入、牌照资源获取等）。

资料：德邦研究所，聚源数据

并购重组政策催化，2024年9月以来板块跑出明显超额收益。2024年初至今，

并购重组政策密集出台，从新国九条（4月）、八条（6月）再到并购六条

（9月），政策大力支持上市公司向新质生产力方向转型升级，鼓励上市公司加

强产业整合。24年9月以来，商贸零售（SW）/社会服务（SW）/美容护理

（SW）/沪深300分别涨幅为43.0%、23.3%、13.8%、14.4%。复盘板块历史：

上一波超额收益主要集中在2015年，受新“国九条”催化传统零售经历了一轮行

业内横向并购重组、互联网大厂入股的牛市行情。

主线二：内生改革，驱动行业老树焕新

为什么是现在：变革的核心原因是现有供给不满足消费者追求质价比的需求变化

趋势，价值链重新调整。行业内格局发生变化，电商冲击边际放缓、线下渠道迎