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[Table_Page]行业专题研究|银行
2025年1月5日
证券研究报告
[Table_Title]
银行行业
社融前瞻与流动性展
[Tabl
分析师：倪军分析师：许洁
e_Author]SAC执证号：S0260518020004SAC执证号：S0260518080004
SFCCE.no:BNU965
021021
nijun@xujie@
请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。
[Table_Summary]
核心观点：
1.如何判断2024年12月社融增速？央行货币政策委员会例会指出“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，同
时我们观察到12月票据利率呈现月初较低月底明显反弹趋势，我们预计政策引导力度在12月初已经加大，且
在12月底已明显见效，社融口径下信贷增长压力较前期可能有明显缓解，结合前期政府债放量已一个季度左右
时间，对信贷增长的支撑大概率已开始生效，预计12月信贷增长同比增速小幅回升。结合政府债券发行放量，
我们判断12月社融增速小幅回升至7.9%。
2.如何看待2025年1月份流动性？历史上来看1月份流动性总体是宽松的，主要原因是财政支出带动超储率回
升推动银行间和债市流动性改善，信贷投放放量及经济淡季货币需求下行导致的实体和权益市场季节性宽松。
如何看待权益流动性？从21年后开始1月权益市场表现偏弱概率上升，流动性框架中重要的影响因子应该是
跨境资金的变动，21年后中美利差开始逆转，跨境资金流出量则呈现明显上升趋势，过去几年占新增社融比例
逐渐加大（见《跨境流动性跟踪框架介绍》），1月权益市场表现与上一年Q4及全年中美利差走势相关度提高。
为何近年来跨境流动性与资本市场相关性较大？我们分析可能有三个方面的原因，第一，贸易部门代表中国经
济较为活跃和效率较高部门，对资金投资回报率较为敏感，而上市企业也属于效率较高部门，与贸易部门关联
度相对整体经济较高（可能产业链相关也可能是资金特征相关），第二，由于近年来全球贸易壁垒提高，中国企
业全球化布局加快，海外产能占比上升，海外利率敏感度上升，第三，美中利差幅度扩大明显，金融机构、个
人年初配置额度使用意
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