2025年美国经济展望：持续扩张.docx

目录

劳动力市场依旧有韧性 4

劳动力市场边际降温 4

劳动力依然有韧性 5

消费保持韧性 8

实际收入改善 8

资产负债表有支撑 9

投资仍趋于增长 10

通胀逐渐降温 13

财政、货币政策展望 15

大类资产展望 17

6.1. 美股 17

6.2. 美债 18

6.3. 黄金 19

6.4. 铜 20

6.5. 白银 20

6.6. 原油 21

6.7. 美元指数 22

加息和衰退的情景探讨 23

加息的情景 23

衰退的情景 25

图表目录

图1：新增非农就业人数缓慢下降 4

图2：解雇和裁员率仍相对较低 4

图3：但雇佣率依旧明显下降 4

图4：职位空缺缓慢下降，边际有所企稳 5

图5：萨姆规则失效 5

图6：自2023年12月以来新增失业人数分解 6

图7：小企业计划增加雇佣的比例上升 6

图8：初请失业金季节性 7

图9：续请失业金季节性 7

图10：空缺数量/搜寻工作的人数指向薪资仍趋于下行 8

图11：找到工作的概率指向薪资仍趋于下行 8

图12：实际薪资仍有改善空间 8

图13：实际薪资仍有改善空间 8

图14：疫情以来美国家户净资产增加了40% 9

图15：净资产的增长往往与消费增长具有较强的相关性 9

图16：新房和成屋销售预计仍将继续分化 10

图17：贷款利率需显著下降才能刺激成屋销售 10

图18：住宅投资与新建住宅高度相关 11

图19：新建住宅预计小幅改善 11

图20：整体资本开支有望小幅上行，建筑开支向下，设备投资小幅改善，专利投资保持平稳 12

图21：RoundTableCEO调查指向未来两季度资本开支有望增加 12

图22：商品通胀回到疫情前的水平 13

图23：商品通胀回到疫情前的水平 13

图24：劳动力市场通胀压力暂缓 14

图25：CBO预计2025年赤字率6.5% 15

图26：特朗普减税计划 15

图27：10Y-3M美债收益率 16

图28：联储自身的预测总是有较大偏差 16

图29：华尔街2025年标普500年底目标价 17

图30：标普500PE为30，处于较高水平 17

图31：降息预期过低 18

图32：增长和期限溢价驱动美债上行 19

图33：从技术的角度分析，2500美元是潜在支撑区 19

图34：铜长期前景良好，2025年有望波动上涨 20

图35：白银仍有上行空间 20

图36：达拉斯联邦储备银行能源价格预期 21

图37：65美元是有效支撑 21

图38：实际美元指数处于历史高位 22

图39：疫情后日元显著贬值 22

图40：中小企业信心大增 23

图41：中型企业信心提升 23

图42：信贷指数改善 24

图43：财务官信心提升 24

图44：财务官信心变化与GDP强相关 24

图45：非法移民数量趋于减少 24

图46：非法移民数量趋于减少 25

图47：1998年通胀、通常超预期加息 25

图48：建筑和制造业是失业的主要来源 26

图49：在建住宅数量持续下行 26

图50：营建许可和开工量处于低位 27

图51：制造业订单持平，就业人数小幅下降 27

图52：主要国家制造业低位运行 28

劳动力市场依旧有韧性

劳动力市场边际降温

劳动力就业人数缓慢下降。过去三年，新增非农就业人数呈现逐渐降温的态势，过去三个月平均新增就业人数约170K，相比疫情前高点明显降温，略低于过去1年约190K的均值，与2017-2019年平均177K的水平较为接近。

图1：新增非农就业人数缓慢下降

数据来源：Fred、

裁员不多，但雇佣下降，仍呈现边际降温的态势。从劳动力周期的角度来看，通常雇佣率会比失业率要更加重要。通常企业会选择减少雇佣，其次再考虑裁员。因而尽管裁员率仍未上升，但雇佣率指向劳动力市场已经明显降温，且该指标已经低于2019年的水平。雇佣的数量只要取决于职位空缺，从相对高频的Indeed职位空缺数量来看，空缺暂时仍处于下降趋势，但下降速度较稳缓慢，因而预计劳动力市场仍然以非常缓慢的速度降温。

图2：解雇和裁员率仍相对较低 图3：但雇佣率依旧明显下降

数据来源：Fred、 数据来源：Fred、

图4：职位空缺缓慢下降，边际有所企稳

数据来源：Fred、

劳动力依然有韧性

萨姆规则失效，近期失业率主要由劳动力供给上升所致。2024年7月失业率上升至

4.3%，一度触发了萨姆规则的衰退信号，导致8月美股市场出现了明显调整。但随

后失业率有所回落，美国经济仍没有陷入