布鲁可-市场前景及投资研究报告：拼搭角色类玩具龙头，IP矩阵丰富、快速迭代，平台化成长可期.pdfVIP

布鲁可：拼搭角色类玩具龙头，IP矩阵

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—布鲁可（0325.HK）首次覆盖报告

[Table_ReportTime]

2022年03月10日

[Table_CoverAuthor]

证券研究报告[Table_Title]

布鲁可：拼搭角色类玩具龙头，IP矩阵丰富、

公司研究快速迭代，平台化成长可期

[Table_ReportType]

首次覆盖报告

[Table_ReportDate]2025年1月17日

[Table_StockAndRank]

布鲁可(0325.HK)报告内容摘要:

[Table_Summary]

投资评级买入积木沉淀品牌，拼搭角色类玩具开辟市场。公司17年推出积木玩具，22

年推出创新品类—拼搭角色类玩具，迅速成为公司增长主要驱动力。24H1

上次评级公司营收10.46亿元（同比+237.6%），增长步入快车道；经调整后净利润

2.92亿元，经调整利润率修复至27.9%。1）渠道：线下经销为发展重点，

24H1经销营收占比91.6%；2）品类：24H1拼搭角色类玩具/积木玩具收

入分别为10.23/0.23亿元（同比+323.8%/-66.3%），积木玩具持续收缩，

拼搭角色类玩具高速成长。3）IP：24H1授权IP奥特曼收入6.01亿元（同

比+194.6%），占比下降至57.4%，授权IP持续增加，23年推出的变形金

刚表现尤为亮眼，24H1实现收入1.95亿元（同比+4192.6%）；自有IP快

速发展，24H1核心自有IP英雄无限实现收入1.70亿元（同比+817.7%），

IP矩阵持续多元化。

玩具市场近万亿，拼搭角色类赛道高增。据弗若斯特沙利文，23年全球

玩具市场规模为7731亿元（同比+7.4%），其中国内规模为1049亿元（同

比+9.4%）。拼搭角色类玩具行业增长步入快车道，23年全球拼搭角色玩

具类市场规模为278亿元（同比+24.1%），国内规模为58亿元（同比+93.3%，

19-23年CAGR为49.6%）。拼搭角色类玩具市场格局高度集中，23年全

球CR2（万代、乐高）高达75.4%，布鲁可全球份额6.3%、位居全球第三；

国内CR4高达75.5%，布鲁可国内份额30.3%、位居国内第一。伴随玩具

消费人群及IP玩具受众的持续扩张，叠加本土企业研发、产品品质和IP商

业化能力的持续提升，以及新型玩具形态的不断涌现，我们预计中国市场未

来有望保持快速增长。