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证券研究报告/公司深度报告2012年05月06日

中药署名人：余方升S0960511090002021芝堂

中药

署名人：余方升

S0960511090002

021经营战略和营销调整处于改善途中

yufangsheng@

投资要点：

当前股价：15.35元评级调整：维持基本资料上证综合指数

当前股价：15.35元

评级调整：维持

基本资料

上证综合指数2452.01

总股本(百万)297

流通股本(百万)297

流通市值(亿)45

EPS0.68

每股净资产（元）4.87

资产负债率19.35%

股价表现

（%）1M3M6M

九芝堂22.5136.3449.43

医药生物7.049.44-12.08

沪深300指数9.648.26-1.86

n公司区域性品牌竞争优势较为突出。作为拥有数百年历史的中药老字号之一，公司的品种资源丰富，销售网络比较健全，拳头产品在湖南等地区具备较高知名度，但也面临着经营机制固化等亟待解决的问题。通过理顺销售资源，促进战略转型，顺利实现省外市场扩张是公司未来发展突破点；

n营销变革正在开展中，后续进展值得关注。公司医药工业以中成药为主，驴胶补血颗粒、六味地黄丸等浓缩丸销售收入均在2亿以上，今后在终端让利等有效措施推动下，预计两大产品将实现稳健增长。斯奇康注射液、裸花紫珠片、足光散、补肾固齿丸、健胃愈疡片等二线产品具备较好成长性，随着渠道的调整到位，未来将迎来较快增长期。医药商业处于转型优化中，近年销售规模保持稳定。今后仍将进行结构调整，增加毛利较高的零售业务比例；

12%3%-7%-16%-25%-34%n保健产品成规模尚需时日。公司目前已经计划进入保健品、食品等领域，将通过自产/独家代理/收购来丰富产品线。由于具备一定品牌优势和零售连锁

12%

3%

-7%

-16%

-25%

-34%

n管理层趋于稳定。近年公司高管变动比较频繁，在今年1月新总经理上台后，经营层已日趋稳定团结，预计大股东将继续给予公司较大支持力度；

2011/42011/72011/102012/1九芝堂医药生物沪深300n推荐评级。综合来看，公司主导产品所处市场竞争激烈，今年将是营销基础夯实之年，费用投入较多，今后我们将密切跟踪公司的销售拓展进度。预计公司2012-14年的EPS分别为0.71、0.89和1.13元，同比分别增长

2011/42011/72011/102012/1

九芝堂医药生物沪深300

风险提示：主要产品面临竞争比较激烈；销售改革进度不顺。

主要财务指标

201111502%20224%53.6%13.9%

2011

1150

2%

202

24%

53.6%

13.9%

0.68

22.64

3.15

15

2012E

1370

19%

212

5%

55.5%

12.8%

0.71

21.54

2.75

15

2013E

1607

17%

266

25%

57.5%

14.7%

0.89

17.20

2.52

11

2014E

1862

16%

335

26%

58.8%

16.7%

1.13

13.64

2.28

9

营业收入

收入同比(%)

相关报告归属母公司净利润净利润同比(%)

相关报告

毛利率(%)

ROE(%)

每股收益(元)

P/E

P/B

EV/EBITDA

资料来源：中投证券研究所

公司深度报告

目录

一、公司具有较强的区域性品牌竞争优势 3

二、营销变革正在进行时，后续进展值得关注 5

2.1驴胶补血颗粒－品牌地位需要巩固 5

2.2六味地黄丸－市场份额有望逐步攀升 7