布鲁可(0325.HK)招股说明书解读：拼搭角色类玩具赛道领先者.pptxVIP

核心观点;布鲁可：中国拼搭角色类玩具行业领导者

玩具市场稳步发展，拼搭角色类赛道高速增长

自有+授权IP构建产品矩阵，工艺优势构建生产壁垒

规模效应推动成本费用率下降，经调整净利润转正风险分析;布鲁可：中国拼搭角色类玩具行业领导者;布鲁可：中国拼搭角色类玩具行业领导者; ;拼搭角色类玩具快速放量，助力收入高速增长

在1-3Q2024，公司收入达到16.3亿元，同比增长177.2%。公司的收入主要来自于玩具销售，小部分来自其他非玩具业务如线上平台播放公司动画时的广告收入。公司收入的快速增长主要得益于拼搭角色类玩具的快速放量。公司2022年起开始销售拼搭角色类玩具，1H2024收入10.2亿元，收入占比由2022年的36.1%快速提升至1H2024的97.8%，成为公司的主力产品。;;请务必参阅正文之后的重要声明;布鲁可：中国拼搭角色类玩具行业领导者

玩具市场稳步发展，拼搭角色类赛道高速增长

自有+授权IP构建产品矩阵，工艺优势构建生产壁垒

规模效应推动成本费用率下降，经调整净利润转正风险分析;全球玩具市场规模巨大，IP玩具为主要贡献;;;拼搭角色类玩具：增速最快的细分市场;;布鲁可：中国拼搭角色类玩具行业领导者

玩具市场稳步发展，拼搭角色类赛道高速增长

自有+授权IP构建产品矩阵，工艺优势构建生产壁垒

规模效应推动成本费用率下降，经调整净利润转正风险分析;公司针对角色类玩具和拼搭的玩法建立起一套自有体系，从产品生产、产品IP打造、消费者生态三个方面构建布鲁可玩具生态：

产品生产方面，公司强调零件标准化，通过标准零件在不同型号产品间的共用提升设计和生产效率。公司亦在零件设计和生产上积累沉淀方法论，并以专利的形式形成公司的竞争优势；

产品IP方面，公司通过自有+授权IP结合的形式打造产品矩阵，覆盖如奥特曼、变形金刚等多个热门IP，并持续扩充IP覆盖面。同时，公司旗下产品覆盖多价位带，为消费者提供高性价比的产品；

消费者生态方面，公司通过内容驱动营销，与粉丝和布鲁可积木人创作者（BFC）合作完善布鲁可玩具的内容生态，建立消费者、粉丝、BFC循环的消费者生态圈。;公司自成立???来持续扩充IP储备，在自有IP和授权IP方面均有积累。公司旗下自有或授权的IP数量已经从截至2021年12月31日的9个增加至截至2024年12月31日的约50个，其中包括奥特曼、火影忍者、漫威等知名IP。从收入贡献来看，公司的主要收入来自于授权IP的拼搭角色类玩具。在1H2024，公司收入占比前三的IP分别是奥特曼、变形金刚以及自有IP英雄无限的拼搭角色类玩具，收入分别为6.0亿元、2.0亿元和1.7亿元，占总收入比例分别为57.4%、18.7%和16.2%。;授权IP：储备丰富，重点IP协议时间较长。截至2024年12月31日，公司与10个IP版权方与3个授权方共签订23份有效的IP授权协议，截至1H2024共有30多个授权IP，263款基于授权IP的在售SKU。从到期年份来看，公司列示的24个授权中（奥特曼中国和其他地区分开计算），有7个在2025年到期，10个在2026年到期，而重点IP奥特曼的授权在中国2027年到期，其他地区2025年到期，变形金刚授权则是2028年到期。;从收入构成来看，奥特曼系列的拼搭角色类玩具占比最高，但变形金刚产品也在快速放量。自2022年推出，奥特曼系列产品便成为公司的主力销售产品，其收入占总体比例在2022/2023/1H2024分别为34.2%/63.5%/57.4%。1H2024奥特曼系列收入占比的下降主要由于变形金刚产品和自有IP产品的放量，其中变形金刚系列于2023年推出，1H2023/2023/1H2024收入占比分别为1.5%/14.3%/18.7%。;自有IP：重点发展英雄无限系列。公司旗下拥有两个自有IP：主打拼搭角色类玩具的英雄无限和主打积木玩具的百变布鲁可，其中英雄无限系列为主力产品。对于自有IP，公司通过原创故事、动画等方式打造知名度，截至2024年末，公司百变布鲁可及英雄无限动画系列累计播放量超过152亿次，总关注人数超过500万人。在1H2024，公司英雄无限系列产品收入1.7亿元，占比16.2%，同比1H2023的6.0%提升10.2pct。;;;标准化产研体系塑造公司产品力。得益于生产研发上的积累，公司的产品在性价比、上新速度等方面具备优势：

在性价比方面，公司在多个价格带均提供好而不贵的产品，例如2023年12月推出的19.9元英雄无限星光版，单SKU首季度销量超过35万件。2024年11月，公司推出9.9元的平价变形金刚星辰版，进一步扩大价格带覆盖；

在上新方面，公司拼搭角色类产品从概念探索到量产的平均上新周