低利率下，海外固收资管业启示录.pptx

;;;1、日本:长期低利率的行业变革与产品创新;;;;;资料来源：UFJ，国联证券研究所;收益分配部分包括：（1）扣除费用后的股息收入；（2）交易收益，包括扣除费用后的估值收益；（3）分配储备基金（特别分配金）；

（4）收益调整部分。分配后，基金净值将作相应调整；若分配了本金部分则有免税效应。

本金分配原理：根据投资者购买基金的价格，部分或全部分红金额可能相当于本金的一部分偿还。根据基金购买后的运营状况，如果基准价值的涨幅小于分配金额，也是如此。“特别分配金”部分，由于基金为开放式，为避免新申购者份额稀释原受益人当期分红金额，故新申购者的部分本金将积入储备金，再统一分红。

图表：GlobalSovereignOpen产品条款与本金分配机制 图表：GlobalSovereignOpen收益分配详情;;;2、欧美：固收资管行业变革与产品创新;1960年代后：美国资管体系不断完善，为后续美国居民资产配置结构以股债为主的特征打下基础。

1980-1985年：美国80年代利率市场化机制改革后，前期对银行存款利率设置上限，吸引力下降，居民存款转移至货币基金，固收类基金的绝对规模和相对占比均快速提升。

1985-2000年：美债利率下行，债券型基金增长，货基规模收缩；此阶段由于养老金入市偏好配置权益资产，且美股牛市，债券的相对吸引力下降。

2000年以来：美国居民资产配置保持稳定。

图表：美国居民投资结构历经存款流出、养老金账户扩张后持稳;;两绩优基金策略在2008年以前实现的收益并不突出，净值在金融危机期间也经历了较大回撤。

但由于其在2008-2009年的市场底部布局被低估的MBS等ABS资产，在2009-2010年的利率上行区间，ABS市场整体逆势修复，两只基金得以实现优于市场水平的超额收益，从而在美国2011-2013年利率下行至较低水平区间，仍然得以持续领跑市场。;;;资料来源：Principal，国联证券研究所;资料来源：Wind，TIAA，国联证券研究所;;;3、中国台湾：从需求出发打造特色ETF产品;;“存股”性质的高股息类固收产品受追捧：复华台湾科技优息ETF上市于2023年6月，是台湾地区首只月度分红的ETF产品。根据台湾税收规定，若投资者单次股利收入未超过2万??台币，则无需扣除2.11％的全民健保补充费，因此月度配息在为投资者提供稳定现金流的同时，也存在一定的节税优势。

高频、稳定分红产品的设计难点之一在于当资产价格下跌时，可能面临无钱可分的困境。为解决这一问题，台湾ETF借鉴日本每月分红基金经验，发展出了收益平准金机制。纳入收益平准金机制的基金均会在销售时特殊注明，其净值由基本面额、收益平准金以及资本平准金三部分构成。基本面额在发行时即决定，基本上不会变动。收益平准金、资本平准金则会随着基金的申赎、交易及成分股市场波动等的变化而变化。其中，收益平准金来源于新申购客户的部分本金，作为分红配息的来源，确保实际分红率与公告时一致。

图表：台湾高股息ETF发展情况 图表：台收益平准金机制运作原理;4、海外固收资管行业变革创新有何启示;;固收资管产品创新，如何破局？

发展被动投资，守住自身的β。扩大债券ETF的设立规模，发挥基金产品的工具属性，通过被动投资实现债券策略。

拓宽投资渠道，寻找其他经济体的β。通过QDII、QDLP等合规渠道实现资金出海，通过衍生工具的使用降低汇率风险与出海成本，进行全球资产配置，如欧洲投资级公司企业债、欧洲混合资本债等机会。

挖掘创新品种，寻求新兴资产的α。例如，将ESG纳入主动投资策略，挖掘全球绿色债的投资潜力；关注国内公募REITs的投资价值，寻找保障房、基建等主题REITs的投资机会。

把握行业政策与改革机会，实现产品创新。从税制优惠、监管限制等因素出发设计符合民情的资管产品，可在每月分红产品基础上进行

创新；发展养老金账户、个人投资账户中的可投产品门类，拓宽资金运用投向有望催生产品创新。;如何对不同的投资人的各自偏好建立不同的产品策略，对应的产品风险收益有何特征？

私人财富较为充裕的老龄人口比例或有不断上升趋势，该类客群偏好银行定存与保本理财，因此需求是保本同时具备一定收益、能够稳定分红的产品。对其可以在产品中采用红利因子等，在现有制度框架下提高基金分红频次，实现类养老金的投资体感，保持较低但稳定收益的同时争取降低风险。

对于中高风险偏好客群，未来追求绝对收益、同时规避权益资产的客户或将持续存在，这类群体或需求更高收益，并希望投资于债券类资产。对其可制定较为激进的产品策略，通过杠杆策略、久期策略和波段策略提高传统固收资产的收益；同时挖掘海外高息资产，设计全球配置风格的固收类产品。抑或将“固收+”所补充资产的类别从权益资产扩大至结构债、大宗