产能出清下盈利拐点已现，龙头优势明显反转可期.docx

目录

投资概要：产能逐步出清下电池片盈利拐点已现，龙头优势明显反转可期，首推钧达股份 4

海外仍缺高质量电池片，策略性出海具超额利润 6

海外光伏产业链结构仍失衡，依靠进口电池片满足本土组件产能 6

把握出口溢价，中国电池片龙头仍有优势 7

海外建厂瞄准利润相对吸引力较大的海外市场 9

电池技术趋势：TOPCon相关电池将保持主流，xBC潜力大 11

展望：TOPCon2029年前仍将保持主流，TBC将逐渐接棒 11

目前状況：N型替代P型成为主流技术 11

TOPCon、HJT、BC三大N型电池技术路线比较 12

结论：TOPCon性价比优势明显，xBC降本技术成熟后将快速抢占市场 14

市场格局–N型市场集中度高于整体电池市场 15

一体化制造商目前市占率较高 15

N型市场集中度相比整体电池市场更高 16

龙头盈利优势明显，产能逐步出清下单W盈利拐点已现 17

成本分析:硅片成本占比已降至一半以下，非硅成本仍有下降空间 18

电池片盈利拐点已现，少数TOPCon龙头企业毛利或已接近转正 20

投资机会：龙头优势明显，业绩反转可期，首推钧达股份 22

附录一：电池片是光伏产业链的核心技术环节 23

附录二：中国电池片出口分析 26

公司分析 28

钧达股份(002865CH)-电池片龙头反转可期，率先中东建厂有望享受海外高额利润 29

爱旭股份(600732CH)-短期盈利压力较大，估值已反映业绩反转预期，首予中性 48

投资概要：产能逐步出清下电池片盈利拐点已现，龙头优势明显反转可期，首推钧达股份

电池片是光伏产业链的核心技术环节：电池片的转换效率对光伏发电成本影响较大，是光伏产业链的核心技术环节，属于技术和资本双重密集型行业，在光伏主材各环节中壁垒较高。电池片企业可分为主要销售电池的专业化企业和主要销售组件的一体化企业，目前各占约一半市场份额。

图表1:电池片在光伏产业链中处于核心环节

支架

支架

逆变器

光伏玻璃

银浆

中信博清源股份

阳光电源

锦浪科技固德威

信义光能福莱特

胶膜

福斯特海优新材

光伏电站

晶硅组件

电池片

硅片

多晶硅

聚合材料帝科股份

通威股份协鑫科技 隆基绿能TCL中环 通威股份钧达股份爱旭股份电池片设备 晶科能源晶澳科技天合光能隆基绿能

通威股份协鑫科技

隆基绿能

TCL中环

通威股份钧达股份爱旭股份

电池片设备

晶科能源晶澳科技天合光能隆基绿能

太阳能晶科科技

迈为股份捷佳伟创

迈为股份捷佳伟创

资料来源：

组件本土制造趋势下电池片出口大增，海外超额利润逐渐向电池片企业转移：海外多国大力扶持本土光伏制造，目前以生产难度最低的组件为主，由于电池片生产难度较大，海外组件产能远超电池片，且缺口短期内难以明显缩小，推动中国电池片出口量大增。电池片海外售价相比中国溢价明显，海外超额利润

逐渐由组件企业向电池片企业转移。

国内图表2:2023年各企业电池片海外毛利率明显高于中国

国内

中国

中国

海外

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

钧达 爱旭 通威

资料来源：各公司资料，

产能逐步出清下盈利拐点已现：由于产能过剩，2023年以来电池片价格下跌且大于成本下降，单W盈利持续下行，导致全行业毛利亏损。但在亏损压力下，部分落后产能已被迫停产，在产产能也下调开工率，2024年10月以来单W盈利持续回升，拐点已现。我们认为全行业亏损无法长期持续，在政策支持下产

能将加速出清，同时电池片产能过剩较为轻微，目前N型产能预计仅为2025年需求的1.2倍，有望率先在光伏主产业链中实现供需平衡，单W盈利已进入修复周期，2025下半年一线企业将扭亏为盈，2026年利润率将恢复至合理水平。

图表3:TOPCon先进产能单W现金利润近期已见底回升

（元/W）

0.25

0.20

0.15

0.10

0.05

2023-09-062023-10-062023-11-062023-12-062024-01-062024-02-062024-03-062024-04-062024-05-062024-06-062024-07-062024-08-062024-09-062024-10-062024-11-06

2023-09-06

2023-10-06

2023-11-06

2023-12-06

2024-01-06

2024-02-06

2024-03-06

2024-04-06

2024-05-06

2024-06-06

2024-07-06

2024-08-06

2024-09-06

2024-10-0