电力行业长债利率下行，电力资产红利属性凸显.docx

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TOC\o1-2\h\z\u电力红利资产属性有望进一步加强 4

国债利率下行，红利资产配置价值相对凸显 4

“国九条”与市值管理政策有望推动分红落地 6

电力公司利润具备提升潜力 8

电力公司：降息或带动利润提升 8

水电、核电、火电逐步兑现红利属性 9

投资建议：关注高股息红利电力资产 14

风险提示 14

图表目录

图表1：10年期/5年期/3年期/1年期中债国债到期收益率情况（） 4

图表2：沪深300/电力及公用事业指数/红利指数/长江电力近一年来涨跌幅和10Y

国债到期收益率之间的关系 5

图表3：典型电力公司净利润、分红率、股息率情况 5

图表4：2004、2014、2024三次“国九条”主要内容 7

图表5：2024年“市值管理”相关政策及会议 7

图表6：电力公司降息20BP/50BP/100BP后对净利润弹性 8

图表7：2000-2024M1-M11水电利用小时数情况 10

图表8：2016-2023长江电力折旧情况（亿元） 10

图表9：2009-2024M10核电投资完成额及同比 11

图表10：核电新增装机及累计装机情况 11

图表11：中国核电资本开支情况 11

图表12：核电运营商近年来净利润/在建工程/净利率/分红比例情况 12

图表13：2024/2025年江苏年度交易电量、电价情况 12

图表14：2024/2025年广东年度交易电量、电价情况 13

图表15：宁波港Q5500库提价（元/吨，含税） 13

图表16：电量、容量、辅助服务构筑火电收益三部分 14

电力红利资产属性有望进一步加强

国债利率下行，红利资产配置价值相对凸显

十年期国债收益率显著下降，截至2024年12月27日，已经下降至1.6929，电力

资产配置比例有望提升。2024年12月9日召开的中共中央政治局会议，分析研究

2025年经济工作，其中货币政策表述方面由“稳健”改“适度宽松”，“适度宽松”的货币政策或意味着低利率水平、相对宽松的货币信贷环境等。稳健略偏宽松的背景下，流动性有望保持合理充裕，十年期国债收益率或有进一步降低空间，电力资产作为典型红利资产，资金配置比例有望提升。

图表1：10年期/5年期/3年期/1年期中债国债到期收益率情况（）

10年期中债国债到期收益率 5年期中债国债到期收益率 3年期中债国债到期收益率 1年期中债国债到期收益率

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

资料来源：，

2024年10Y国债收益率呈缓慢降低趋势，在2023年12月底-2024年6月底期间，

沪深300呈现上行趋势，其中红利指数、中信电力及公用事业指数、长江电力涨幅显

著高于沪深300整体水平。

在2024年6月-9月中旬期间，沪深300呈下降趋势，红利指数、中信电力及公用事业指数和长江电力的涨跌幅均具有显著超额收益，长江电力更呈现“逆势”上涨趋势，一方面电力资产经营稳定，用电量也呈现高增趋势，电力企业基本面情况较好，另一

方面电力资产分红能力较强，且国央企市值管理考核情境下，预期分红比例或有提升。

2024年12月后，10Y国债到期收益率降幅明显，以电力板块公司长江电力为例，长江电力股息率与10Y国债到期收益率之间息差增加明显，投资价值凸显。

图表2：沪深300/电力及公用事业指数/红利指数/长江电力近一年来涨跌幅和10Y国债到期收益率之间的关系

沪深300 中信电力及公用事业指数 红利指数 长江电力 右轴：10年期中债国债到期收益率（）

30.00 2.80

25.00

20.00

15.00

10.00

5.00

0.00

-5.00

2.60

2.40

2.20

2.00

1.80

1.60

1.40

1.20

-10.001.00

-10.00

资料来源：、Ifind，

中信电力及公用事业指数CI005004.WI、红利指数000015.SH、长江电力600900.SH

电力公司净利润增长，分红比例提升，股息率具备性价比。电力公司经营稳定，火电受益于成本降低，电改催化（容量电价、辅助服务）等经营趋于稳定；水电受益折旧陆续到期，释放利润；核电受益装机规模持续提升，利润增长。整体来看不同电源种类随着利润增长、资本开支降低、折旧降低等，分红比例有望提升，股息率具备配置性价比。

图表3：典型电力公司净利润、分红率、股息率情况

板块类型

证券代码

证券简称

2022年净利润（亿元）

2023