科技行业市场前景及投资研究报告：AI时代，微软、AMD、英伟达.pdfVIP

证券研究报告|2025年01月17日

科技周期探索之八中性

AI时代的三个案例公司：微软、AMD、英伟达

核心观点

微软：AI应用的领跑者

2000年后的微软经历了十四年的鲍尔默时代，虽然这一时期微软的收入

翻了3.8倍，利润翻了2.3倍，但由于错失了移动互联网卡位，其估值

从64倍回到了最低仅有10倍。纳德拉接任后，一是打破了Windows的

围墙花园，使微软变得更加开放；二是加码云计算，将云计算打造成为

微软的新增长点；三是押注了AI的投资，尤其是在OPENAI上的大比例

持股使得微软第一时间释放了大模型的能力，推广出一系列的AI新产

品与服务，赢得先发优势。

从过去10年股价翻了10倍来看，公司已经获得了转型的成功,未来自

研+投资OPENAI两条腿走路为其提供了更强的保障。

AMD：轻装出发的挑战者

AMD从创始人桑德斯退休后，经历了四任CEO：鲁伊兹收购了ATI，为后

续AMD进军GPU领域埋下了伏笔，但也因为收购价格过高使得AMD陷入

巨大的财务压力；梅耶时代剥离了格罗方德，这让AMD变成了轻资产公资料：Wind、国信证券经济研究所整理

司；里德时代则是面向低功耗与游戏市场转型，虽然务实但无法被股东相关研究报告

理解；终于苏姿丰的到来将公司带入到再次腾飞的局面中。《美元债双周报（25年第2周）-非农数据强势，美债利率临近

4.8%》——2025-01-13

在苏姿丰时代，定位高性能计算提升了AMD的品牌，同时Zen架构的出《美股市场速览-加仓窗口或将在近期出现》——2025-01-12

《美股市场速览-特斯拉有所回撤，小盘风格较优》——

现以及台积电的代工，让AMD在CPU市场对英特尔竞争开始占优，加之2025-01-05

服务器市场的成功，市场份额被一步步夺回。有了CPU的成功案例，公《美元债双周报（24年第53周）-美联储鹰派降息，美债利率高

位徘徊》——2024-12-30

司开始通过研发与收购，快速布局到GPU市场上，2024年AI芯片收入《美股市场速览-算力芯片巨头表现强劲》——2024-12-29

预计超过50亿美元。虽然进步很快，但由于英伟达的优势过于明显，

因此市场对AMD在AI芯片市场未来份额能否达到像CPU那样高显然还

有存疑，仍需要更多的观察。

英伟达：摩尔定律的延续者

在互联网泡沫时期就存在，并还由创始人执掌的公司，英伟达绝对是重

要的一个。公司2006年开发出CUDA，对手看不懂，股东也不理解，但

最终CUDA的巨大成功带给公司的回报不仅是收入，而是将英伟达定位

成了接替英特尔成为“摩尔定律”的延续者。

正是因为有着“指数型思维”，英伟达此后的种种工作都围绕着最大化

地推动算力进步为目标：从两年一代的GPU架构，到NVSwitch、NVLink

综合提升全栈能力，其在GPU的市场份额始终保持在80%以上，留给竞

争对手的机会少之又少。

在AGI到来之前，英伟达依然充满了机会，但期间若遭遇经济周期下行，

其“靠客户竞争以获得产品溢价”的局面可能变化，可能带来毛利率的

短期波动。

风险提示：地缘政治的不确定性，美联储降息幅度的不确定性，部分行

业竞争格局的不确定性。

证券研究报告

内容目录

微软：AI应用的领跑者5

鲍尔默时期（2000-2014年）：失去的移动互联网5

纳德拉早期（2014-2018年）：打破围墙花园6

加码云计算（2018-2022年）：Azure乘风起10

AI再出