春秋航空深度报告：资源超车，春秋正盛.docx

正文目录

TOC\o1-1\h\z\u这是一家怎样的公司？——国内低成本航空领跑者 4

行业β：供需拐点将至、油价预期下跌，收入成本共振 6

公司α：低成本优势突出，时刻资源超车 9

未来预期差：春秋航空涨价能力与空间或强于大航 13

股价上涨由何驱动？ 13

盈利预测与估值 13

风险提示 14

图表目录

图1：春秋航空航线网络覆盖示意图（截至2024年6月末） 4

图2：航空公司商业模式区分 4

图3：春秋航空航线网络覆盖示意图（截至2024年6月末） 4

图4：春秋航空低成本航空业务模式 5

图5：中国民航客机格局（2023年末） 5

图6：24H1中国民航竞争格局（RPK口径） 5

图7：上市航司单机扣汇净利润对比（单位：万元） 6

图8：中国人均乘机次数低于世界平均水平（2019年） 6

图9：中国旅客周转量结构 6

图10：波音民航飞机每年新订单、交付情况（单位：架） 7

图11：空客民航飞机每年新订单、交付情况（单位：架） 7

图12：GTF、Leap发动机非飞行天数比例（%） 7

图13：飞机发动机产量尚未恢复至2019年 7

图14：航空供需平衡表24-26年测算（架，仅含客机，不含货机、公务机） 7

图15：总客流恢复率与机队恢复率对比（相比2019年） 8

图16：总RPK恢复率与机队恢复率对比（相比2019年） 8

图17：航空股历史经典行情复盘 8

图18：2014年vs2023年低成本航空国内航线市场份额 9

图19：2014年vs2023年低成本航空国际航线市场份额 9

图20：春秋航空十四五在2000万级以上机场的航班量大幅增加 9

图21：春秋航空各基地航班量对比（班次/周） 9

图22：春秋航空客公里收益向三大航靠近 10

图23：春秋航空国内线客公里收益与三大航的差距收窄 10

图24：春秋航空2023年人机比仅恢复至2019年的87% 10

图25：航空公司飞机日利用率较2019年的恢复率 10

图26：上市航司飞机日利用率（小时/日） 11

图27：上市航司客座率 11

图28：上市航司单位ASK航油成本比较 11

图29：上市航司单位ASK非油成本比较 11

图30：上市航司单位ASK销售费用对比 11

图31：上市航司单位ASK管理费用对比 11

图32：上市航司汇兑损益（单位：亿元，正值表示净损失） 12

图33：上市航司ROE对比（%） 12

图34：24冬春航季上市航司国际航班时刻结构 12

图35：24冬春航季上市航司日韩泰航班运力份额 12

表1：近期签证政策放宽汇总 12

表2：春秋航空国内航线客公里收益低于高铁 13

表3：可比公司估值表（以2025.1.6收盘价计算，单位：亿元） 14

表附录：三大报表预测值 15

这是一家怎样的公司？——国内低成本航空领跑者

春秋航空是国内低成本航空的先行者和领跑者，主要从事国内、国际及港澳台航空客货运输业务以及相关服务。截至2024年11月，公司拥有128架飞机，具备中型航空公司

规模。区别于全服务航空公司，公司定位于低成本航空经营模式，凭借价格优势吸引大量由对价格较为敏感的自费旅客以及追求高性价比的商务旅客构成的细分市场客户。

图1：春秋航空航线网络覆盖示意图（截至2024年6月末） 图2：航空公司商业模式区分

资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，

国内最大的民营航司公司之一，为控股股东旗下唯一上市平台。春秋航空控股股东春秋国旅以旅行社起家，实控人为王正华、王煜、王炜父子，专注旅游出行主业，春秋航空为旗下唯一上市平台。

图3：春秋航空航线网络覆盖示意图（截至2024年6月末）

资料来源：公司公告，

公司恪守低成本航空经营模式，可概括为“两单”（单一机型单一舱位）、“两高”

（高客座率高飞机日利用率）和“两低”（低销售费用低管理费用）。低成本航空采取此类业务模式，可以提高运营效率，更大程度摊薄固定成本与费用，从而获取竞争优势。

图4：春秋航空低成本航空业务模式

资料来源：公司公告，

行业格局集中且稳定，市场由三大航主导，春秋航空客机份额约3%、RPK份额约

4%。我国民航行业供给集中，三大航份额合计约6成。2016下半年民航局出台《关于加

强新设航空公司市场准入管理的通知》，出于安全管理与生产效率考虑，将严格控制新设航空公司，预计我国民航业中短期将暂无新进入者，亦难以