拼多多-市场前景及投资研究报告：低价优势深厚，组织效率驱动，超级速度出海.pdf

电商研究系列（二）：拼多多（PDD）深度报告

低价优势深厚，组织效率驱动“超级速度”出海2025年01月17日

本篇报告为我们电商研究深度系列第二篇，重点复盘研究国内平价优势深厚

电商平台“拼多多”的崛起过程及发展现状。

➢拼多多：白牌逻辑+极致效率，实现快速崛起。拼多多2015年成立，2018

年纳斯达克上市，2021年成为中国大陆地区用户数最多的电商平台。公司2017-[Table_Author]

2021年活跃买家数CAGR达37.3%，GMVCAGR达103.9%；2017-2023年

收入CAGR达128%，盈利能力也呈提升态势，2023年全年实现Non-GAAP

净利润679亿元，Non-GAAP净利率27.4%。

➢拼多多快速崛起原因复盘：1）抓住时代机遇：2015年国内电商在交易额的

渗透率仍不足10%（目前25%+），而第三方物流设施已经初步成熟，淘天等龙

头押注消费升级导致低价供应链外溢，为拼多多拓展下沉空白市场提供机遇。2）

借助微信流量社交裂变，低成本实现用户快速扩张。3）早期凭借低价优势取得

用户心智后，通过“百亿补贴”实现从“性价比用户”到“用户性价比需求”的

破局，近两年更为谨慎的消费环境也成为拼多多崛起的“东风”。4）拼多多的快

速发展离不开强大的组织效率支撑，公司内部管理组织扁平化灵活度高，2023

年拼多多年人均创收达1423万元，分别为同期阿里的3倍，京东的7倍。

➢国内业务：行业竞争激烈，增长放缓。2023年国内网购用户渗透率高达

80%+，国内增量空间有限；同时2024年下半年以来拼多多推出“百亿减免”相关研究

等惠商举措，尽管这一系列举措有利于平台长期健康经营，但短期或将对平台货1.阿里巴巴-W（9988.HK）FY25Q2业绩点

币化率产生抵减影响。评：淘天CMR增速边际改善，云业务进一步

增长-2024/11/17

➢Temu：“超级速度”出海，成为增长驱动性力量。Temu为拼多多2022年2.阿里巴巴-W（9988.HK）首次覆盖报告：战

9月上线的出海平台，截至2024年12月24日，已经上线89个国家/地区。略理顺，主业聚焦重启增长-2024/09/11

Temu凭借中国的供应链优势及“半托管”模式实现海外低价供给，叠加分享推

荐广告投放实现用户数快速增长，据Similarweb数据，截至2023年12月

Temu的独立用户数量已达4.67亿，与全球速卖通齐平，位列全球电商排行榜

第二名。为解决“全托管”模式下的跨境关税风险品类限制，Temu于2024年

3月上线“半托管”，面向具备海外履约能力的大型卖家。我们认为，目前Temu

发展迅速，但仍面临挑战：1）关税监管风险或将削弱Temu价格优势；2）海

外供应链履约能力或将成为影响Temu海外竞争的关键变量。

➢投资建议：我们认为，拼多多国内低价领域优势深厚，但短期电商行业竞争

激烈，主流平台纷纷补贴用户反哺商家，拼多多商家运营优化政策或将对短期

TR产生一定影响；但目前整个电商板块估值性价比较高，拼多多海外业务仍处

于高速扩张，建议关注拼多多。

➢风险提示：1）电商行业竞争加剧风险；2）政策及监管风险；3）海外业务

发展风险；4）供应链管理风险。

重点公司盈利预测、估值与评级

股价(港币EPS（元/ADS）PE（倍）

证券代码证券简称

/美元)2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E评级

PDD拼多多100.2641.6782.