天合光能光伏一体化龙头，多元化布局助力穿越周期.docx

目 录

1、光伏龙头企业，多元化布局助力穿越周期 3

光伏一体化龙头企业 3

24Q3业绩承压，多元业务贡献利润 4

2、行业情况：光伏产业链处于周期底部 7

光伏盈利底部，供需有望改善 7

分布式光伏装机占比过半，短期需看政策执行情况 9

储能行业增长明确 10

跟踪支架需求快速增长，行业集中度较高 11

3、公司亮点 12

技术研发实力强，TOPCON技术领先 12

多元化业务布局行业领先，看好光储融合 14

天合富家分布式系统市占率近20? 15

光储协同快速增长，有望成为重要增长极 16

跟踪支架提高发电效率，公司全球业务持续增长 17

全球化产能布局，海外营收占半数 19

4、盈利预测及投资建议 20

5、风险提示 21

图表目录

图1：公司发展历程 3

图2：公司股权结构及主要控股子公司（截至2024.12.20） 4

图3：公司近年营收情况 5

图4：公司近年归母净利润情况 5

图5：近年公司营业收入构成（%） 5

图6：2024H1公司各业务分类及营收占比 5

图7：公司各项业务毛利率情况（%） 6

图8：公司费用率情况（%） 6

图9：公司近年资产负债率情况（%） 6

图10：公司近年经营活动现金流情况（亿元） 6

图11：2018-2025年中国新增光伏装机容量预测（GW） 7

图12：2024-2025年主要光伏市场与新兴市场需求量（GW） 7

图13：2023-2024Q3硅料、硅片、电池片、组件产能规模（硅料右轴：万吨/年；其余左轴：GW/年） 8

图14：SW光伏设备行业2022-2024Q3季度归母净利润 8

图15：近年分布式光伏新增装机情况 9

图16：2024年前三季度国内新增装机各类型占比 9

图17：全球新型储能累计装机规模及预测 10

图18：中国新型储能累计装机规模预测（GW） 10

图19：2024年上半年国内新型储能各应用场景新增装机容量占比 11

图20：全球跟踪支架出货量快速增长 12

图21：2023年跟踪支架行业格局 12

图22：天合光能研发投入及占营收比例 13

图23：2023-2030年不同电池技术路线市场占比变化趋势 13

图24：天合光能全新升级的TOPCon2.0时代的全场景产品 14

图25：2024年底主要企业TOPCon电池片产能规划（GW） 14

图26：天合富家净利润情况 16

图27：天合富家分布式系统出货量(GW) 16

图28：新一代柔性储能电池舱Elementa2 17

图29：光储融合示范项目和场景解决方案 17

图30：公司储能舱及系统累计出货量（GWh） 17

图31：储能产品及系统集成商可融资性排名第六 17

图32：开拓者2P跟踪支架 18

图33：天合跟踪智能控制系统 18

图34：公司跟踪支架出货量（GW） 18

图35：公司国内外营收占比情况（%） 20

图36：公司各产品产能规模（GW） 20

表1：东南亚双反关税对我国主要光伏企业的影响 8

表2：天合富家户用光伏系统商业模式 15

表3：全球光伏组件出货排名 19

表4：天合光能海外产能布局情况表（截至24年12月20日） 20

表5：财务预测表（百万元） 22

1、光伏龙头企业，多元化布局助力穿越周期

1.1光伏一体化龙头企业

资深光伏龙头进阶3.0阶段，逐步成长为全球能源物联网引领者。天合光能成立于1997年，2004年开始发展光伏组件业务，2006年在纽交所上市，2014年组件出货量首次达到全球第一，2017年纽交所退市，并于2020年在上交所科创板上市。在这27年间，天合光能围绕光伏组件业务不断开拓布局，从光伏垂直一体化

到分布式跟踪支架储能快速发展，从产品出口到产能出海，从1.0阶段发展到

3.0阶段，从光伏产品制造商逐步成为全球能源物联网引领者。

图1：公司发展历程

资料来源：公司官网，

股权集中度较高，控股子公司涉及多类型业务。公司控股股东及实际控制人为高纪凡，直接持股比例12.12%。公司前十大股东中，江苏盘基投资、吴春燕、天合

星元投资、江苏清海投资为实际控制人高纪凡先生的一致行动人，一致行动人合计持有34.59%股权。此外，公司旗下有多家子公司，涉及组件电池硅片的生产和销售、电站开发、分布式光伏，跟踪支架，光伏储能等多项业务。2024年12月8日，天合光能公告，决定终止筹划分拆控股子公司天合富家能源股份有限公司上市事宜。

图2：公司股权结构及主要控股子公司（截至2024.12.2