微软数据中心资本开支同比大幅提升，继续看好算力基建产业链.docx

目录索引

一、核心观点 5

二、本周行情回顾 6

三、行业数据更新 9

四、本周要闻回顾 12

五、风险提示 15

图表索引

图1：申万一级行业涨幅（%） 6

图2：通信板块过去30天涨幅 6

图3：通信板块今年以来涨幅 6

图4：通信指数与沪深300近五年走势对比 7

图5：申万一级行业PE-TTM 8

图6：工信部2017-2022年4G/5G基站建设量 9

图7：国内5G手机进展情况 9

图8：三大运营商5G用户当月新增户数（百万） 10

图9：蜂窝物联网终端用户数及增速 10

图10：运营商新兴业务收入增速 11

图11：新兴业务分业务收入增速 11

图12：移动互联网流量情况 11

表1：通信行业个股涨跌幅和换手率前十 7

表2：海外巨头公司本周涨幅 8

一、核心观点

太平洋时区时间2025年1月3日，微软副总裁BradSmith发文表示，微软25财年将投入约800亿美元建设AIDC用于训练AI和全球部署AI应用。在截止2024年6月的上一财年中，微软资本支出超过500亿美元。（注：微软的FY25是日历年24Q3-25Q2，以此类推）

四大云厂商财报相继发布，AI业务、CapEx继续高增长。根据谷歌、Meta、亚马逊FY24Q3财报以及微软FY25Q1财报，FY25Q1微软智能云收入240.9亿美元，yoy-0.7%，qoq-15.5%，同期CapEx149.2亿美元，同环比增速分别为50.5%/7.6%；

FY24Q3谷歌云服务收入113.5亿美元，同环比增速分别为35.0%/9.7%，同期CapEx130.6亿美元，同环比增速分别为62.1%/-1.0%；FY24Q3Meta广告业务收入398.9亿美元，该业务24Q1-3收入yoy+22.1%，2019-2023CAGR17.3%，CapEx（含融资租赁）82.6亿美元，yoy+26.2%，qoq+1.0%；FY24Q3亚马逊AWS收入274.5亿美元，yoy+19.1%（自23Q1以来最高），qoq+4.5%，CapEx226.2亿美元，yoy+81.3%，qoq+28.4%。

根据四大云厂商财报电话会，四家继续拓展AI业务，彰显AI商业化发展的信心。（1）谷歌：GeminiAPI调用半年增长14倍，实现1/4代码生成自动化，模型推理效率与广告和视觉AI服务转化率显著提升；算力方面，公司采用500MW核能驱动算力中心，第六代TPU已投入使用，并制定了未来TPU的升级路线图。（2）微软：算力方面，公司加速建设下一代AI算力设施；同时，2025年1月3日，微软软件总裁BradSmith

发文表示，微软25财年将投入～800亿美元建设AIDC用于训练AI和全球部署AI应用；

（3）MetaAI驱动的内容推荐提升8%，生成式AI工具助广告转化率增7%，Llama被广泛采用，公司AI产品月活用户超5亿，广告商留存率高，增长潜力可观。（4）亚马逊：算力供不应求，AI业务带来数十亿美元营收，同比增速达到三位数，速度是AWS增速的3倍；公司大力发展自研训练和推理芯片以满足客户大规模AI基础设施需求。

根据四大云厂商财报电话会，本季度四家对后续CapEx的展望，体现AI投资的决心。

（1）谷歌：预计2025年CapEx将继续增长。（2）微软：公司认为AI算力基础设施将在长达15年的时间内产生持续回报，将继续增加算力投入；我们认为，微软FY25资本开支（含融资租赁）有望达800亿美元以上。（3）Meta：公司预计全年资本支出将在380-400亿美元之间，已连续多个季度上修。（4）亚马逊：预计24年CapEx750亿美元，超过市场预期693亿美元，主要投向AI需求、技术基础设施及电商。

投资建议：我们看好大推理时代下的云端算力及AIAgent的投资机会。（1）海外云端算力产业链：大推理时代到来将大幅弱化光通信产业链的周期性，强化成长性，看好光模块、光器件中长期估值的抬升，同时看好硅光、LPO、CPO、芯片间光互联、数据中心间互联、有源铜缆、无源铜缆等新技术、新方向。看好智算中心液冷，电源等配套供应链。（2）端侧AIAgent产业链：关注物联网通信模组/芯片、算力模组/芯片、5GRedcap技术；关注部分“AI+传统领域”的爆发式增长。

二、本周行情回顾

（一）国内市场回顾

根据申万一级分类，本周通信板块跌幅为9.95%，沪深300指数跌幅为5.17%，通信板块跑输沪深300指数4.78个百分点，在所有一级行业中排序29/31。

图1：申万一级行业涨幅（%）

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煤炭石油石化