财政与货币政策协同下的债市新环境.pptx

证券研究报告财政与货币政策协同下的债市新环境

主要内容财政赤字具有合理的必然性财政与货币政策协同的历史脉络财政与货币政策协同的理论视角我国财政与货币政策协同的现状债市新环境展望3

证券研究报告4研究背景：财政赤字的长期必然性瓦格纳法则：当国民收入增长时，财政支出会以更大比例增长，即随着人均收入水平的提高，政府支出占GDP的比重将会提高，经济下行压力下尤甚。赤字融资要求财政与货币协调配合：经济发展客观要求下，赤字融资今后将成为我国财政政策的重要任务之一。赤字融资本身也是金融问题，因而，在保证金融稳定的前提下，赤字融资成为我国制定和实施宏观政策必须考虑的要素。在今后一个相当长时期内，财政和货币金融政策协调配合料将持续增强，并且主要集中于政府赤字和债务管理方面。-14.00%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%15.00%20.00%25.00%30.00%美国:(财政收入-财政支出)/GDP,右轴美国:财政支出/GDP美国:财政收入/GDP海外经验表明，财政赤字是常态我国历史来看，财政赤字扩大的趋势较为明显10.00%1962196719721977198219871992199720022007201220172022资料来源:wind，申万宏源研究-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%15.00%20.00%25.00%30.00%10.00%1978 1983 1988 1993资料来源:wind，申万宏源研究199820032008201320182023中国:公共财政支出/GDP中国:(公共财政收入-公共财政支出)/GDP,右轴中国:公共财政收入/GDP

主要内容财政赤字具有合理的必然性财政与货币政策协同的历史脉络财政与货币政策协同的理论视角我国财政与货币政策协同的现状债市新环境展望5

证券研究报告62.1财政体制演进历程：从高度集中到分级管理财政体制改革关注的主要问题：中央与地方的财政分配关系调动地方财政积极性资料来源：《新中国财政金融制度变迁事件解读》，中国政府网，申万宏源研究中国财政管理体制改革年表实行时间 财政体制概况统收统支阶段 1950 高度集中、统收统支1951-1957划分收支、分级管理1958 以收定支、五年不变1959-1970收支下放、计划包干、地区调剂、总额分成、一年一变1971-1973定支定收、收支包干、保证上缴（或差额补贴）、结余留用、一年一定1974-1975收入按固定比例留成，超收另定分成比例，支出按指标包干1976-1979定收定支、收支挂钩、总额分成、一年一变。部分省（市）试行“收支挂钩，增收分成”分灶吃饭阶段 1980-1985划分收支、分级包干1986-1987划分税种、核定收支、分级包干1988-1993多种形式财政包干分税制以及财税体制深化改革阶段1994-以来1994年实施分税制改革2002年 实施《所得税收入分享改革方案》2003年 十六届三中全会《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》，部署健全和完善公共财政体制年 十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，明确央地事权财权，健全地方债管理体系

证券研究报告72.1.1国家工业化、财政集中化与国家分配论：1949-1978面对国家快速发展的要求和国力基础较弱的现状，通过高度集中财政以便将资源集中到国家的赶超发展需求。财政收支集中于国有部门：国有和集体经济缴款几乎撑起全部财政收入，相应地，政府和国企的经费几乎占用了全部财政支出。财政范围主要覆盖城市区域：国有经济主要活动在城市区域，集体经济主要活动在农村区域。财政支出集中用于生产建设：国家财政支出中涉及民生减少的相对较少，超过一半用于生产建设。高度集中的财政管理体制：央、地方面，中央全面控制财政收支；政府、企业方面，政府指令安排企业经营，企业利润上缴。政府财政、企业财务、银行信贷，很大程度上混淆在了一起。资料来源：《中国财政理论的嬗变(1978-2018》，申万宏源研究1949-1978国家工业化财政集中化要求推进财政管理体制：高度集中的财政制度财政运行格局：国有制财政+城市财政+生产建设财政形成回应国家分配论财政的目的：满足国家需要财政的范围：国家预算与国有企业财务财政的职能：分配、监督

证券研究报告82.1.2经济市场化、财政公共化与公共财政论:1978-2012改革开放后，公共财政被认为是符合市场经济体制的财政类型和标志中国财政改革方向的概念。按照经济市场化改革要求，中国财政开启从集中化到公共化的转型，并表现在财政运行格局和财政管理体制的嬗变中。