证券Ⅱ行业深度报告：“券商·二十年”复盘报告，谋时而动，顺势而为-东吴证券.docxVIP

东吴证券研究所

东吴证券研究所

内容目录

券商股与市场呈现高相关度 5

具有高BETA特性，与市场相关性强 6

券商估值上限与ROE相关性 8

券商业务结构与市场相关性非常强 10

经纪业务：直接相关 11

融资融券：直接相关 12

自营：直接相关 12

资管业务：间接相关 14

投行业务：间接相关 17

政策监管因素：行业政策及监管事件决定投资者情绪 18

Type1：鼓励创新or业务重启 19

3.1.1.2012年创新大会 19

3.1.2.2014年沪港通 20

3.1.3.2014年、2015年IPO重启 22

2016年新三板分层方案出炉利好券商 23

2018年股票质押纾困基金 24

2020年再融资新规落地 25

2023年11月以来行业并购重组预期逐步加强 26

2024年9月政策组合拳出台 27

Type2：监管加强 29

2015年证监会对券商违规行为立案调查 29

2017年资管新规意见稿 30

2018年资管新规正式稿 31

2024年监管政策持续出台 31

精选高弹性个股 32

投资建议：集中度进一步提升，马太效应显现 33

风险提示 36

2/37

东吴证券研究所

东吴证券研究所

图表目录

图1：券商股价绝对收益区间 5

图2：券商营收增速V.S.市场日均交易额增速及指数涨跌幅 6

图3：PB估值与净利润单季度同比增速关联度测试 7

图4：PB估值与单季度ROE关联度测试 7

图5：PB与净利润单季度同比增速关联度测试（去异常值） 8

图6：PB估值与单季度ROE关联度测试（去异常值） 8

图7：证券II（申万）指数PBband 9

图8：证券行业PB上限与ROE关系 9

图9：中国证券行业收入结构 10

图10：证券行业的驱动因素 10

图11：日均股基交易额变化 11

图12：券商经纪业务收入 11

图13：证券行业佣金率变化 12

图14：两融余额变化 12

图15：上市券商自营规模结构 13

图16：Top10券商另类子公司净利润（亿元） 14

图17：Top10券商跟投浮盈亏（亿元，按配售规模排序） 14

图18：我国券商资管规模2016年后持续收缩（亿元） 15

图19：证券公司及其资管子公司各投资类型产品备案数量 15

图20：券商资管规模与指数涨跌关系 15

图21：2005年以来IPO发行家数及规模 18

图22：证券行业投行收入（不包括财务顾问，亿元） 18

图23：创新大会前后证券行业与万德全A走势 19

图24：沪港通获批前后证券行业与万德全A走势 20

图25：沪港通开通前后证券行业与万德全A走势 21

图26：2014年IPO重启前后证券行业与万德全A走势 22

图27：IPO重启前后证券行业与万德全A走势 23

图28：新三板分层方案出台前后证券行业与万德全A走势 24

图29：纾困基金消息出台前后证券行业与万德全A走势 25

图30：再融资新规出台前后证券行业与万德全A走势 26

图31：行业并购重组预期加强前后证券行业与万德全A走势 27

图32：资本市场组合拳出台前后证券行业与万德全A走势 28

图33：大型券商被立案调查前后证券行业与万德全A走势 29

图34：资管新规意见稿发布前后证券行业与万德全A走势 30

图35：资管新规正式稿发布前后证券行业与万德全A走势 31

图36：监管政策转向前后证券行业与万德全A走势 32

图37：中美日三国证券化率对比 34

图38：日本各类券商利润分布 35

图39：美国交易商盈利能力集中度 35

图40：申万证券II指数估值情况 36

3/37

东吴证券研究所

东吴证券研究所

表1：券商股与大盘指数关系梳理 6

表2：2007年以来券商股的BETA系数 7

表3：估值上限与ROE关系 8

表4：2014年以来券商收入结构 9

表5：2024年上半年部分券商持有公募基金股权及盈利情况（亿元） 16

表6：政策及监管事件与券商股表现汇总 18

表7：2012年5月券商创新大会前后证券行业超额收益 19

表8：2014年4月10日沪港通获批前后证券行业超额收益 21

表9：2014年11月17日沪港通正式开通前后证券行业超额收益 21

表10：2014年1月17日IPO重启前后证券行业超额收