转债月报：1月转债，相对强势.docx

正文目录

行情回顾：正股涨势边际衰减，转债再迎超额收益 3

转债估值回归中性，投资策略亟需细化 5

收益荒支撑逻辑仍存，静待正股回暖 8

转债策略：轮动缩圈，见好就收 11

市场策略：转债性价比优于正股，但交易难度不低 11

行业个券推荐：关注红利科技大消费 13

风险提示 17

图表目录

图1：2024年12月，正股走强后高位回落，转债则延续平稳上涨趋势 3

图2：2024年12月，转债行业表现与正股错位明显（2024.12.2-2024.12.31） 4

图3：12月，各价位转债继续拉估值 4

图4：转债估值来到历史中性区间 5

图5：低价转债纯债溢价率重回略高于0的水平 6

图6：偏债品种整体YTM仍处于大多信用债的水平 6

图7：高平价转债估值处于常规市场环境下偏低水平 6

图8：平衡偏股型转债估值较强 6

图9：转债配置策略需要做更加细化的考量 7

图10：2024年12月，常规偏债品种同时体现出弹性较大、韧性较强的风险收益不对等特征 9

图11：前期如此凶猛的利率行情下，很多机构的目光仍然集中在纯债资产上 9

图12：某固收+理财产品，超额收益一直较为明显，今年净值波动有所放大 10

图13：某固收+理财产品，2024Q2以来净值波动放大，规模也面临下滑压力 10

图14：2024年4-5月，转债超额收益在慢慢体现 11

图15：2024年4月，理财规模超季节性增长 11

图16：需求改善，但价格仍在回落的组合很难消弭行情分歧 11

图17：融资余额暂未显著下滑，小盘行情不太会完全走弱 12

图18：红利占优时，转债行情通常一般 12

表1：各价位转债估值脱离显著低估区间后，仍处于温和水平 5

表2：可能存在退市/ST风险的转债（2025/1/7） 12

表3：短期内值得关注的十大转债（2025/1/7） 13

表4：红利板块相关转债（2025/1/7） 14

表5：主题催化下的重点行业存量标的（2025/1/7） 14

表6：存量房贷利率下调，大消费品种，尤其是筹码结构相对较好的标的，值得重点关注（2025/1/7） 16

行情回顾：正股涨势边际衰减，转债再迎超额收益

回顾12月市场，正股走强后高位回落，转债则延续平稳上涨趋势。12月初，政策预期持续发酵，同时机器人、AI等科技题材活跃，驱动权益市场显著走强。时至12月中旬，市场进入政策空窗期，兑现成为权益市场的主导力量，正股行情从高位回落。在权益行情趋弱的过程中，纯债利率持续下行至历史低位，此时红利板块在纯债替代+避险情绪的推动下逐渐占优，银行股再迎强势行情，而小微盘品种则在业绩预期的压力下显著回调。这样的“跷跷板”结构让12月底的权益行情持续窄幅震荡，

直至月末发生显著回调。转债方面，中证转债延续10月中旬以来的修复趋势。其中，中低价品种保持较为明显的超额收益，主要系资金不愿暴露过多仓位在弱资质低价券及高价转债。从12月单月维度来看，中证转债上涨1.49%，万得全A下跌1.96%；从全年维度来看，中证转债指数2024年上涨6.08%，万得全A则上涨10.00%，终于以全年正收益收官。

图1：2024年12月，正股走强后高位回落，转债则延续平稳上涨趋势

25%

20%

15%

10%

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转债市场转股溢价率（%，右轴） 中证转债 万得全A

100

90

80

70

60

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40

30

2023-12-29 2024-02-29 2024-04-30 2024-06-30 2024-08-31 2024-10-31 2024-12-31

资料来源：WIND，研究所

分行业来看，转债行业表现与正股错位明显。12月转债行业大多上涨，而正股行业则以回调为主。观察不同品种表现，科技转债表现分化，其中通信和电子转债表现出色，而传媒、计算机和军工则明显下跌。消费板块亮点明显，食品饮料、纺织服饰和轻工制造表现靠前，与正股的回调行情明显不同。同时，银行转债上涨明显，主要受正股强势行情带动。此外，社服、建材、电力设备同样呈现涨幅领先与正股行情错位的现象。

图2：2024年12月，转债行业表现与正股错位明显（2024.12.2-2024.12.31）

转债行业涨幅 正股

转债行业涨幅 正股SW行业指数涨幅

6%

4%

2%

0%

-2%

-4%

-6%

-8%

通社银建食纺信会行筑品织服 材饮服

务 料料饰

电电轻环子力工保设制

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