中国看世界(7)：特朗普循环，资产如何定价-250106-中信建投-29页.pdfVIP

证券研究报告·宏观深度

特朗普循环，资产如何定价宏观经济

——中国看世界（7）

核心观点

周君芝

里根大循环的底层逻辑是用紧货币压通胀，松监管撬动增长，最zhoujunzhi@

终造就“经济增长-强美元-强美股”的增长、流动性和资产循环。SAC编号:S1440524020001

特朗普能否复刻里根，我们认为关键在于AI科技革命的持续性。孙英杰

美股：2024年科技产业带动之下，美股不弱。未来美股走势取决sunyingjie@

于AI撬动的科技革命持续性。SAC编号:S1440524070002

美债：经历一轮“再通胀”的概率不高，美债利率下行空间多大，

抑或维持高位震荡，这是当下市场分歧所在。我们认为，若科技发布日期：2025年01月06日

具备持续性，则美股偏强，美债利率或因“跷跷板”而处高位。

美元：未来走势取决于AI带来的美国和非美经济体利差。

工业品大宗：2025年，工业品的定价更多来自预期。

黄金：金价不弱，黄金走强依赖的条件（即流动性大幅宽松和地

缘政治）具有不确定性。

摘要

不少人将特朗普对比曾经的里根，不仅因为执政理念较为相

似，减税和放松管制，特朗普还特意将在竞选时提出“你是否

比4年前过得更好”，致敬上世纪80年的里根。

里根执政期间，治理了一系列美国经济问题，并以里根大循环

闻名于世。所谓里根大循环，即“经济增长-强美元-强美股”的

核心循环链条，辅之以“紧货币”和“松监管”的政策搭配。

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制通胀的同时完成了看似不可能的任务——带动美国走向新一

轮增长周期，并重振美元指数。

因为成功治理通胀问题，并且开启降息周期，得益于流动性和

增长共振，美股迎来长牛；降息周期中美债同样走牛。美国政

策调整，美元指数先强后弱。

里根大循环的框架之下，大类资产总体表现是：全球大宗跟随

通胀降温而偏弱，美股跟随美国增长以及美元回流而走强，美

债因为通胀下行而走牛。

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