证券行业2025年度群雄逐鹿，力争一流.docxVIP

目 录

一、2024年证券板块行情复盘 7

二、2024Q42025年上市券商业绩预测 8

三、并购重组仍是证券行业投资主线 9

四、他山之石，海外投行通过战略清晰的并购重组有效提升核心竞争力 11

（一）横向并购，战略目标清晰，聚焦核心主业 11

1、摩根士丹利：合并花旗美邦，做大做强财富管理业务基础 11

2、嘉信理财：收购德美利证券，调整收入结构 12

3、Evercore：多次并购，拓展咨询业务覆盖行业及区域市场 13

（二）纵向并购，补足业务短板 15

1、摩根士丹利：收购SoliumCapital与E*Trade，补足财富管理获客渠道 15

五、国内券业并购政策动因弱化，市场化驱动提升 17

（一）扩大版图、做大做强是我国券商市场化并购的主要动因 17

1、中金公司：收购中投证券，补足零售客户经纪业务短板 17

2、中信证券：同业收购与海外并购并举，拓展业务版图 18

（二）券业并购主要堵点：地方出让牌照意愿有限、市场缺乏优质标的 19

（三）情景测算：假设无外生增长+仅国内同业并购，头部券商规模与海外顶尖投行仍有差距 23

六、中资券商加速出海，海外并购有望提速 23

（一）以香港作为国际化业务的桥头堡 23

（二）东南亚市场成为重要布局方向 25

七、若整合不及预期，可能产生较大商誉减值压力 28

八、投资建议 29

九、风险提示 30

图表目录

图表1 证券板块近10年PB估值及分位数一览 7

图表2 2024年证券板块及大盘累计涨跌幅对比 8

图表3 上市券商2024Q42025年业绩预测（除费率、比例外，其余单位均为“亿元”）

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图表4 2024年与券业并购相关的政策文件梳理 10

图表5 上市券商总资产CR5、CR10分别约40%、65% 10

图表6 上市券商归母净利润集中度较2010年显著提升 10

图表7 2006~2012年摩根士丹利分板块业务净收入（亿美元） 11

图表8 2009年摩根士丹利全球财富管理业务净收入贡献比显著提升 11

图表9 2009年摩根士丹利投顾数量同比大幅提升 11

图表10 2009年摩根士丹利客户资产规模同比大幅提升 11

图表11 2010~2019年嘉信理财交易收入在营业收入中的占比整体下降 12

图表12 2019~2020年嘉信理财vs大盘累计涨跌幅 13

图表13 2019~2020年嘉信理财PB（MRQ） 13

图表14 2020年嘉信理财客户资产规模大幅增长66% 13

图表15 2020年嘉信理财客户账户数量大幅提升115% 13

图表16 Evercore以咨询收入为主（亿美元），贡献比例约为80% 14

图表17 与2010年相比，Evercore咨询业务的行业覆盖面显著扩大 14

图表18 2017~2019年E*Trade客户账户数量（万个） 15

图表19 2017~2019年E*Trade客户资产规模（百亿美元） 15

图表20 摩根士丹利通过并购SoliumCapital与E*TRADE，补足财富管理获客渠道.15

图表21 2019~2020年摩根士丹利vs大盘累计涨跌幅 16

图表22 2019~2020年摩根士丹利PB（MRQ） 16

图表23 并表中投后，中金公司主要规模及业绩指标长期保持行业前10 17

图表24 收入结构上，中投证券以经纪业务为主（亿元） 17

图表25 2011~2016年中投证券股基成交额平均约为中金公司4倍 18

图表26 2017年中金公司股基成交额市占率大幅提升2.0pct 18

图表27 中金公司代销金融产品业务净收入排名行业前列 18

图表28 中信证券并购历史一览 19

图表29 2002~2023年中信证券营业部数量一览 19

图表30 部分证券公司实控人及类别、大股东及持股比例一览（截至2024/12/31） 20

图表31 2023年证券公司资产规模及盈利能力统计 22

图表32 国内券业整合后证券公司资产规模测算及与海外头部投行对比（截至

2023/12/31）.......