指增中性专题报告：基差视角下股指多策略浅析.docxVIP

目 录

摘要 1

一、分红预估 4

（一）分红剔除在基差计算中的必要性 4

（二）一个简单的分红测算（含预估）模型 5

（三）4种经典展期方式 6

（四）主流宽基（300/50/500/1000）的分红测算 8

（五）基差剔除分红与否对比 9

同一股指不同期限合约的基差对比 9

同一期限不同股指的基差对比 10

二、应用1——期现套利 11

（一）当月/下月/当季/下季展期 12

年化收益与年化波动 12

新增3维度观察与解读 12

（二）理想情况下中性对冲的提升方案 14

底层框架：基差趋势预测+差异化展期 14

基差预测方法1：卡尔曼滤波（Kalman） 15

基差预测方法2：阈值更新 16

三、应用2——网格交易增强 17

（一）建仓规则 17

（二）回测结论 18

初步回测 18

改进方案 18

四、应用3——跨期限套利 20

（一）进出场规则 20

（二）回测结论 20

五、总结 21

图表目录

图表1：A股上市公司分红流程 5

图表2：沪深300错期5日00-03展期相应的预估分红点数 9

图表3：上证50错期5日00-03展期相应的预估分红点数 9

图表4：中证500错期5日00-03展期相应的预估分红点数 9

图表5：中证1000错期5日00-03展期相应的预估分红点数 9

图表6：IF00当月展期分红剔除与否基差对比（近1年） 10

图表7：IF01下月展期分红剔除与否基差对比（近1年） 10

图表8：IF02当季展期分红剔除与否基差对比（近1年） 10

图表9：IF03下季展期分红剔除与否基差对比（近1年） 10

图表10：IF00当月展期分红剔除与否基差对比（2019~2024） 11

图表11：IH00当月展期分红剔除与否基差对比（近1年） 11

图表12：IC00当月展期分红剔除与否基差对比（近1年） 11

图表13：IM00当月展期分红剔除与否基差对比（近1年） 11

图表14：300使用4种经典展期中性对冲净值图 12

图表15：500使用4种经典展期中性对冲净值图 12

图表16：300使用4种经典展期中性对冲分年度统计 12

图表17：500使用4种经典展期中性对冲分年度统计 12

图表18：分年度的3维度观察 13

图表19：“卡尔曼基差预测+差异化展期”之300中性对冲 15

图表20：“卡尔曼基差预测+差异化展期”之500中性对冲 15

图表21：阈值更新的示意图（默认回测起始日年化基差率为基准、趋势为1） 16

图表22：“阈值更新+差异化展期”之300中性对冲 17

图表23：“阈值更新+差异化展期”之500中性对冲 17

图表24：IF主连网格交易净值（伸缩因子1.2-网格10层） 18

图表25：300下季展期“阈值更新”的基差趋势预测 18

图表26：“IF主连+IF基差预测”组合 19

图表27：“IH主连+IH基差预测”组合 19

图表28：IF当月展期与下季展期跨期套利净值与敏感性检验 21

图表29：IC当月展期与下季展期跨期套利净值与敏感性检验 21

这是我们“指增中性”专题系列的第6篇。此前5篇多聚焦“期货多空”类策略，以此为目标从“指标挖掘”和“策略开发”两大切入点进行展开。而本篇关注股指期货基差，我们以考虑分红预估的基差测算为出发点，并在基差视角下进一步探讨了“静态期现对冲、网格交易增强和跨期限套利”3类应用场景。

一、分红预估

本文针对股指的基差计算将考虑分红预估，也就是在现货端剔除分红影响。

（一）分红剔除在基差计算中的必要性

在无风险利率??和分红率??两者均为连续复利的设定下，期货??与现货

??存在如下对应关系：

????=??????(?????)(?????)

其中??为期货合约剩余到期时间。该公式的前提假设是默认指数成分股的股利发放会在区间段[?????,??]内均匀分布，也即连续红利分配情况。与该理论定价中的连续性假设不同，实际金融市场中分红是事件性的。比如，在[?????,??]区间内，指数所含成分股在??个时间点??1,…,????分别发放股利??1,…,????，那么这

??次分红对于现货价格的估值影响为??

区间分红

??

=∑

=∑

??