转债深度专题：转债双低指数的优异表现之源.docx

目录

简析WIND双低指数去年整体表现 4

WIND双低指数长期表现优异 6

WIND双低指数面面观 8

风险提示 11

图表目录

图1：WIND双低超额表现主要体现在去年6月和9月 4

图2：WIND双低成分券按评级分类的存量分布 5

图3：底仓收益对指数的贡献显著 5

图4：WIND双低指数倾向筛选估值较低的平衡偏股转债 5

图5：WIND双低指数分年度收益归因 6

图6：转债、债券及个别宽基历史收益率和波动率 7

图7：转债、债券及个别宽基历史收益率和波动率（2019年至2021年） 7

图8：转债、债券及个别宽基历史收益率和波动率（2022年至2024年） 7

表1：WIND双低指数收益风险表现优异 4

表2：万得可转债指数部分一览 4

表3：WIND双低指数在市值、股性、债性、估值和正股五个方面的指标特征 8

简析WIND双低指数去年整体表现

2024年，指数化投资步入快车道，转债亦然。转债ETF投资因其可快速上量、参与方式简便得到保险、年金及理财资金的青睐。除去转债ETF跟踪的两只中证转债指数外，中证指数序列及WIND等在近年来亦不断丰富，引来较高关注度。

2024年WIND可转债双低指数（指数代码：889047.WI，下文简称“WIND双低”）表现优异，年度收益率达15.53%，最大回撤8.73%，收益风险表现都位于所有转债指数的前列。因此本篇以WIND双低为对象，从衍生品指数的观察视角，一窥双低这类指数的风险收益及期权属性。

组合2024

组合

2024年涨跌幅

2024年最大回撤

中证转债

6.08%

-10.08%

中证转债平衡

12.21%

-10.45%

WIND可转债等权

4.01%

-12.36%

WIND可转债双低

15.53%

-8.73%

资料来源：、研究

观察WIND双低的指数编制规则，主要有以下3个特点：1）以价格和转股溢价率*100之和的值做升序排名。与以价格和转股溢价率分别升序排名后加总的方式有所不同，WIND双低会更偏重于转股溢价率较低的转债；2）评级、剩余期限及规模无限制，样本范围较宽；3）调仓时点在每个月第三个周五，与月末调整的时点不同。

指数代码指数简称

指数代码

指数简称

加权方式

发布时间

指数基日

样本选取方法

调仓频率

889033.WI

889047.WI

889048.WI

万得可转债等权指数

万得可转债双低指数

万得可转债高价低溢价率指数

等权重

余额加权

余额加权

2022/11/21

2022/11/21

2022/11/21

2017/12/29

2017/12/29

2017/12/29

（1）公募可转债，上市超过10个工作日，债券余额大于3000万（含）。当成份券存量低于3000万、退市或不满足相应指数构建要求时，剔除。

选取价格和转股溢价率*100之和最小的1/6（含）可转债作为双低可转债指数成份券

选取价格最高的1/3（含）可转债，并在其中选择转股溢价率最低的1/2（含）可转债

作为高价低溢价率可转债指数券

新券（新股）符合万得可转债总量指数指数要求首日自动纳入对应指

数

按月分档，按每个月第三个周五（如遇节假日往前移）进行指数成份分档

资料来源：、研究

相较于中证转债指数，2024年度WIND双低指数的净值超额表现主要体现在

6月转债信用扰动以及9月权益大幅上涨时期。另外拆解WIND双低指数的年度收益归因，全年收益贡献主要来自于正股（8.27%）和估值（4.17%），债底和下修贡献相对较小。

图1：WIND双低超额表现主要体现在去年6月和9月

资料来源：，研究

备注：净值已作标准化处理，起始值为1

成份券结构上，WIND双低指数表现好的原因可主要归因于三个方面：第一，高评级转债占仓位比重较高，如图2所示。2024全年指数成份中评级在AAA及AA+的转债权重占比高，余额加权下指数更偏重于银行、公用事业等大盘转债。契合全年指数风格下，年度对指数整体收益贡献显著，如图3所示。

第二，低评级转债仓位提升的择时点位较精确，指数成份券评级在A+及以下的权重在去年7月开始明显上升，后续充分受益于权益回暖带来的小市值风格回归叠加低价转债修复。这侧面表明双低指数具备一定的择时功能，可较为及时捕捉时点上较有性价比的转债。因此，虽然WIND双低指数下修贡献有限，但估值贡献明显。

图2：WIND双低成分券按评级分类的存量分布图3：底仓收益对指数的贡献显著

资料来源：，研究 资料来源：，研究