A股2025年度策略：务天时，则财生.pdf

审时度势

➢政治经济学是投资中国的顶层设计。我们认为有别于西方股票市场，中国股票市场走势往

往与政府的政策导向密切相关。政府更直接地参与经济发展，通过市场化机制，推动财政

模式从“土地”向“股权”的转型，从而实现财政收入与经济发展的良性互动。这一转型

也意味着政府财政收入的来源从依赖土地出让金转向通过提高国有资本（包含央国企上市

公司）经营效益进而带动财政收入的稳步增长。

➢把握科技创新新趋势发展新质生产力。西方发达国家大都是在科技革命中把握住时代风口

而先后崛起。随着新一轮科技和产业变革深入发展，我们也正面临着发展新质生产力千载

难逢的历史机遇。如今地方政府的投资基金，往往聚焦于人工智能+、集成电路、人形机

器人等特定新质生产力领域。地方政府主导的投资基金不仅能够推动地方产业结的构转型

与升级，还有望改善资产负债表，打通经济内循环增长的堵点。

➢机构化或将推动被动资金崛起。我们认为，国家队通过投资宽基ETF，不仅为市场提供了

夯实的底部支撑，而且在引导居民财富配置方面发挥了关键作用。与此同时，面对利率中

枢的下降，保险、社保、养老金等长期资本正寻找更为稳健的投资渠道以获取长期的回报

。在这种背景下，权益类资产的吸引力日益增强，尤其是那些营收确定、现金稳定以及分

红笃定的大盘价值/成长指数，更有望逐步受到长线资金的青睐。

风险提示：1）经济恢复弱于预期；2）房地产超预期下滑；3）海外降息节奏不及预期。

请务必阅读报告正文后各项声明

目录/Contents

01市场研判

02政策转向

03历史复盘

04投资建议

05风险提示

➢随着“926”政治局会议的召开，经济复苏迹象逐渐显现。在货币政策和财政政策的支持下，经济基本面稳重向好的态势确定性较高，这也为

“新质生产力”的发展提供了更多战略空间。A股市场牛市的形成通常基于，政策转向、资金流入以及基本面复苏。我们认为目前市场已经呈现

出基于政策层面的积极调整以及资金持续流入的趋势，这些因素共同作用下为A股市场注入了信心和活力。同时，从牛市的持续性而言，基本面

的复苏也是一项不可或缺的重要环节。经济基本面复苏的迹象正逐步显现，但仍需时间来进一步验证。更重要的是，国内正处于科技产业转型和

升级的关键时刻，以新质生产力为核心的科技创新有望催生新的增长极。我们建议投资者密切关注前沿技术的边际迭代与突破，而不是单纯聚焦

于收入端和盈利端，因为未来每一项关键核心技术的突破和掌握才有望成为市场上行的重要驱动力。

盈利预期：我们认为新质生产力和战略发展观将催生科技创新的新增长点，经济结构增长预2025年：3Q24科技板块（电子/计算机/通信/传媒）的盈

期改善。受科技创新研发进度影响，基本面修复的过程不会一蹴而就利占比在提升，结构性机会依然清晰

风险偏好：我们认为随着货币和财政政策的呵护，25年风险偏好情绪总体有望回升。但仍应

2025年：货币和财政政策呵护下，风险偏好中枢有望抬升

注意国内经济复苏进度、特朗普上台后中美关系的变化

无风险利率：我们认为一揽子化债计划，以新还旧方案的实施，叠加适度宽松的货币政策，

2025年：无风险利率中枢有望继续下行

降准降息皆可期，利率中枢也有望进一步降低

请务必阅读报告正文后各项声明

➢2024年10月中国制造业PMI为50.1%，环比回升0.3个百分点，制造业景气水平回升