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证券研究报告

与“货币”的赛跑

——海通宏观研究框架

梁中华（宏观首席分析师）

SAC号码：S0850520120001

2023年8月5日

概要

1.长期增长：人口是关键

2.短期波动：债务的繁荣

3.贫富分化：百年的变局

4.资产配臵：与纸币赛跑

2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

全球的长期经济增长

两千年来全球经济变化

•根据著名经济史学家Angus

120全球经济总量（万亿，2011国际元）

Maddison的测算，从公元元年

至1820年之间，全球经济年均100

增速只有0.1%，人均收入在这80

1800多年的时间里只增长了60

40%多。在1820-2000年之间，

40

全球经济复合增速达到2.2%，

20

人均收入在不到200年的时间

里增长了10倍多。0

1182366547731912109612771461164318272008

•所以过去2000多年的全球经济资料来源：OurWorldinData,AngusMaddison，海通证券研究所

增长，可以说主要是由工业革

命后的最后200年贡献的。

33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

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从人口到技术

•从两千年历史的维度来看，我过去500多年主要国家经济占比（%）

国经济经历了从领先到落后、

到再崛起的过程。

•在19世纪之前，我国和印度是

全球经济的“领头羊”，经济

总量占比都在20%以上。但在

当时的生产方式下，人口数量

是决定经济体量非常重要的变

量，例如当时中国和印度的人

口占比也都在全球的20%以上。

资料来源：Denison（2011），海通证券研究所

•全球来看也是如此，人口多的

国家，经济体量大；人口少的

国家，经济体量较小。44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

从技术再到人口

美国经济增长驱动因素分析（%）

•人口、资本和技术共同决定长

4.0劳动力资本生产率

期经济增长。

3.5

•美国1928-1982年间经济年化3.0

增长2.92%，其中1.34%来自2.5

2.0

劳动力贡献，0.56%来自资本，

1.5

1.02%来自生产率提高。