化工行业2024年信用回顾与2025年展望 -新世纪.docx

新世纪评级化工行业2024年信用回顾与2025年展望

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化工

化工（弱）稳定

化工行业2024年信用回顾与2025年展望工商企业评级部刘佳何婕妤缪璡

摘要

2024年化工行业整体仍处于低景气阶段，多数化工原料和产品均价较上年走低；煤油气价格总体小幅下滑，化工行业成本压力有所减弱；资本支出总体放缓但产能过剩压力仍大，整体盈利承压。从供给端看，主要化工原料产能增速放缓，但由于前期新增产能逐步释放和开工率提升，主要化工产品产量仍保持较快增长，普遍面临产能过剩和产品同质化竞争压力。从需求端看，2024年国内外经济复苏缓慢，需求仍较为疲软。化工主要下游房地产行业开发投资持续下降，家电需求在以旧换新政策的带动下较快增长，汽车产量小幅增长，纺织行业需求逐步恢复，而粮食价格同比下滑对农化产品需求形成一定抑制。

基础化工行业政策重点仍是化解产能过剩矛盾、推动产业转型升级、提质增效及节能降碳。精细化工行业政策以延链补链强链、转型升级为主要方向，推动实现高端化、绿色化、智能化发展。

从样本企业经营情况来看，2024年前三季度，基础化工原料企业收入和毛利率同比均小幅下滑，化纤企业盈利情况同比显著好转；精细化工企业营业收入和毛利率同比均有所下滑，尤其是农药行业受需求减弱影响，毛利率同比降幅较大。样本企业应收账款周转效率下降，经营性现金净流入同比减少，固定资产和在建工程规模仍保持增长，但行业筹资环节资金缺

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口有所收窄。样本企业资产负债率继续上升，但期限结构持续改善，其中基础化工原料和化纤行业债务负担较重。

从公募债券发行情况看，近三年化工行业债券发行金额呈下降趋势，但2024年前三季度净融资额回正。2024年前三季度化工行业发行人的信用等级仍集中在AAA和AA+。2024年化工行业融资环境总体较稳定，债券发行进一步向头部企业集中，短期债券融资规模较大。受近两年行业整体经营承压和盈利下滑影响，部分细分行业信用质量有所下降，有1家企业发生债券违约，6家企业信用级别被下调，2家企业评级展望被调整为负面。

预计2025年基础化工原料供给增速放缓，需求小幅改善，盈利有望筑底回升；精细化工行业市场景气度或将有所回升，国产替代领域新材料有望迎来量升和毛利率修复。但产能过剩和同质化竞争问题短期内较难缓解，炼油和部分化工产品产能过剩压力依然较大。2025年国际油价或将下行，但叠加汇率波动等因素，我国石化行业运行仍将面临较多不确定性，或将通过进一步加强国际化合作等路径，增强经营稳定性。我国化工行业产能过剩问题仍较突出，部分领域不同程度存在供需失衡、竞争失序问题，预计随着产业转型升级的持续推进和环保约束的持续加强，落后产能有望加速出清；精细化工在政策大力支持有望加快发展，但也需关注过多市场主体借助金融与地方政府支持集中介入一些细分领域，并导致新的失衡失序问题。预计化工行业龙头企业的综合竞争优势将进一步凸显，具有突出技术和产品优势的细分领域中小型企业也将在大力发展新质生产力背景下获得更多支持；但一些技术装备水平相对落后、产品同质化且竞争激烈、债务负担沉重且融资成本高、公司治理与运营管理存在重大缺陷的行业内企业，则将持续面临市场出清压力。信用质量或将进一步分化。

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一、运行状况

化工行业属于典型的周期性行业，按照产业链上下游的差异可分为基础化工和精细化工两大类。基础化工原料包括酸（硫酸、硝酸、盐酸等）、碱（纯碱、烧碱等）、塑料、橡胶等，上游为石油、天然气、煤炭等，中游包括中间产品以及衍生品的生产，下游为化工制品；精细化工产品包括农药、燃料、涂料、颜料、试剂和高纯物、信息用化学品、食品和饲料添加剂、粘合剂、催化剂和各种助剂等，上游主要是基础化工原料，下游应用主要包含医药、农药、染料和日化等。

表1.化工行业细分子行业定义

行业分类

定义

细分子行业

代表产品

基础化工

无机酸、无机碱、无机盐、有机化学原料和其他基础化学原料，化学纤维、化学肥料行业等

石油化工

甲醇、乙烯、丙烯、纯苯、PX等

化学纤维

涤纶、锦纶、晴纶、丙纶、氨纶等

盐