超常规调节与全面扩内需 经济增速将迎阶段性企稳——2024年中国宏观经济分析与2025年展望 -新世纪.pdf

宏观研究报告

超常规调节与全面扩内需经济增速将迎阶段性企稳

——2024年中国宏观经济分析与2025年展望

宏观经济研究部何金中孙田原郭文硕

摘要：2024年中国经济呈现出结构优化升级的态势，但价格水平疲弱，微观

主体对经济“体感”不佳。高技术产业快速增长，而房地产和基建投资表现较弱。

尽管出口和政策支持下的耐用品消费及制造业投资表现良好，但传统动能拖累、

居民消费不足和市场预期弱化导致经济增长压力上升，促使逆周期调控政策加力。

同时，债券市场结构性特点明显，科创债增长强劲、房企和城投企业债券融资收

缩、消费贷款ABS增长、制造业债券融资时隔四年重回净融入，且债券融资成

本明显下降。展望2025年，中国经济面临需求不足和外贸条件恶化的挑战，但

也存在逆周期调节和内需扩大等积极因素；预计在超常规政策支持下，经济增速

将阶段性稳定在5.0%左右，物价水平修复，长期向好趋势不变。

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目录

一、增长压力大与经济结构优化同行5

（一）高技术产业加速扩张与科创债强劲增长5

1.高技术产业生产活动增长加快5

2.工业生产量质提升而企业经营绩效不佳6

3.科创债强劲增长为新质生产力发展提供支持8

（二）房地产业的拖累显著扩大与地产企业债券融资收缩11

1.房地产业对经济增长的拖累显著扩大11

2.稳地产政策的成效有待显现12

3.房地产企业债券净融资再度收缩12

（三）基建投资降速与城投债券融资新增严控14

1.传统基建投资增速继续放缓14

2.城市更新改造和新型城镇基础设施建设14

3.城投企业债券融资新增严控15

二、“两新”政策支持下耐用品消费和制造业投资表现相对较好17

（一）消费下滑而消费贷款ABS大幅增长17

1.收入、就业、资产缩水等多因素拖累居民消费17

2.耐用品消费表现相对较好18

3.个人消费贷款相关ABS大幅增长19

（二）制造业的固定资产投资较快增长且债券融资重回净融入20

1.制造业投资增长较快20

2.与地产和汽车相关制造业的投资表现偏弱21

3.制造业债券融资时隔四年重回净融入22

三、出口表现较好但后期的不确定性上升23

（一）出口总量增长较好且结构优化24

（二）汇率因素为出口提供了支持25

（三）美对华贸易战升级给出口带来不确定性25

四、价格水平疲弱导致经济“体感”不佳27

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五、宏观政策支持力度明显加大28

（一）货币政策“适度宽松”28

1.货币政策的支持力度较大28

2.实体融资成本明显下降但宽信用效果不佳30

3.货币政策框架调整提升调控能力31

（二）财政政策更加积极32

1.财政收入承压但维持了必要的支出强度32

2.中央政府加杠杆支持财政政策更加积极33

3.地方债务风险防控转向防风险和促发展并重33

六、总结与展望34

（一）2024年总结34

（二）2025年展望35

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图表目录

图表1大类行业增加值增速（单位：%）5

图表2主要大类产业对名义GDP增量贡献率6

图表3工业行业增加值与利润总额的累计增长情况7

图表4我国科创债发行情况（单位：亿元）9

图表5科创债发行要求概况9

图表6科创债发行的行业覆盖情况10

图表7科创债信用评级情况11

图表8房地产业增长与贡献情况12

图表9房地产业投资、新开工、销售当月同比（单位：%）12