种植行业大宗农产品专题二：迷雾中的天然橡胶定价-国盛证券.docx

内容目录

复盘：熊市征明显，趋势减弱 3

要：需求趋于平稳，供给弹性可变 5

供给：产能有望见顶，短期仍有向上弹性 5

面积：面积基数平稳，开割率弹性大 6

单产：产能释放见顶，主观调整空间仍存 9

需求：轮 需求为主，全钢半钢平分秋色 11

逻辑：缺口持续，关注难产兑现能力 13

资建议 15

风险难示 15

表目录

表1：全球能然橡胶消费构成（2024E） 3

表2：中国能然橡胶产消量及自给率情况 3

表3：内 盘橡胶价格联动性明显 3

表4：2008年以来沪胶行情复盘 4

表5：2008年以来沪胶涨跌幅及时长梳理 4

表6：能然橡胶产量和消费弹性不对称 5

表7：近5年全球橡胶产量波动情况 5

表8：2023年全球橡胶产量构成 5

表9：ANRPC主产国开割面积与产量关系 6

表10：单产变化更主要地影响到产量的变化 6

表11：ANRPC主产国总种植面积情况 6

表12：ANRPC主产国新种植面积情况 7

表13：ANRPC主产国 名面积情况 7

表14：5年开采和7年开采的可割面积峰值分别为2021年、2023年 7

表15：新增可割面积与 名面积决定可割面积 7

表16：广义开割率与狭义开割率趋势 全不 8

表17：能然橡胶价格与狭义开割率关系 8

表18：能然橡胶与棕榈油价格对比 8

表19：主产国能然橡胶开割面积展望 9

表20：单产与树龄关系 9

表21：主产国青壮年橡胶树面积与占比 9

表22：主产国单产情况 10

表23：ENSO事件对单产影响的复盘 10

表24：能然橡胶价格对单产影响的复盘 10

表25：2023年中国能然橡胶需求结构 11

表26：2023年米其林轮 成本构成 11

表27：全球轮需求量 11

表28：全球轮需求结构 11

表29：轮 需求的变化与当年橡胶消费量变化相关性高 12

表30：轮 橡胶耗用变化与当年橡胶消费量变化相关性高 12

表31：基于2023年数据测轮 橡胶耗用结构 12

表32：2023-2024年各月全球能然橡胶生产量 13

表33：2023-2024年各月全球能然橡胶消费量 13

表34：国内全钢 及半钢开工率情况 13

表35：增长产量的两个路径测 14

表36：明国南部地区平均工资情况 14

表37：明国南部工资视角下的能然橡胶到岸价测 15

复盘：熊市征明显，趋势减弱

能然橡胶是全球经济中重要的战略产品，我国是全球能然橡胶最大的消费国，约占全球近50%的能然橡胶消费量。2024年ANRPC预计中国能然橡胶消费量721.6万吨，比增加3.1%，占全球47.7%。我国能然橡胶的自给率较低，2024年ANRPC预计产量87万吨，比增加4.2%，结合消费量测净进口量约为634.6万吨，比增加2.9%，自给率12.1%。

表1：全球能然橡胶消费构成（2024E） 表2：中国能然橡胶产消量及自给率情况

能然橡胶消费量 净进口量 自给率

里兰卡

0.7%

越南

2.5%

马来西亚

1.8%

印度尼西亚

3.1%

其国家

26.4%

明国

8.2%

印度

9.6%

中国

47.7%

（万吨）

800

700

600

500

400

300

200

1002007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024E

25%

20%

15%

10%

5%

0%

资料来源：ANRPC，CATASRRI，国盛证券研究 资料来源：iFind，ANRPC，国盛证券研究

国内橡胶低自给率的征使得供应端定价权移，而中国较高的需求占比则使得需求端定价权仍在国内。对比价格即可发现，内盘的期货价格联动性明显，对于国内胶价的研究需要把视角放在全球维度下。

表3：内盘橡胶价格联动性明显

（美分/kg）

350

收盘价:能然橡胶:RSS3:曼谷 期货收盘价(活跃):能然橡胶(RU)

（元/吨）

21,000

300

19,000

250

200

150

17,000

15,000

13,000

11,000

100

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

9,000

资料来源：ANRPC，上海期货交易，iFind，国盛证券研究

沪胶的牛熊以2011年初的顶部形成明显的分界线，考虑供需数据的可获