重点关注低估值有边际变化预期的个股.docx

一、核心观点

（一）观点

基于行业基本面兑现度和彼时的行业估值水平与外部环境，12月中下旬开始我们在行业周报中更加强调聚焦于个股而非行业配置。主要理由在于三点：

AI应用的股价驱动主要是映射+流动性溢出；

AI算力部分尚需要更多催化剂，当前态势已经呈现一定的存量博弈而非整体增量特点；

行业整体估值有一定压力。

当前观点主要有三点：

考虑到绝对估值水平和市场风险偏好变化，仍然不宜在板块层面过于激进；

聚焦于低估值且有Q1大概率兑现边际变化预期的个股；

此外，对鸿蒙和信创、智能汽车保持积极关注。

（二）当前位置的重点个股

紫光股份

基本面预期差

①网络交换设备：旗下新华三在企业级产品市场长期与华为同为Top2；中立性优势明显；网络交换设备中立性突出、产品技术领先，在主要商业客户的份额较大可能超出市场的保守预期。

②服务器：三季报财报显示后续订单和出货出货增长改善在即，我们预计在一季度就能体现于财务报表之中。

公司于2024年9月完成新华三30%的股权的收购后，当前控股新华三81%的股份，进一步加强了对于子公司的把控，整体业务协同与盈利能力也获得大幅强化。

当前估值水平：截止到25年1月3日收盘，按照我们必威体育精装版盈利预测，紫光股

份25年PE为21倍。

新大陆

传统业务稳定，网证加密系统设备布局早，建议关注。

2016年，公司提出了“数字公民”全新概念，并以数字身份为核心抓手和切入点，扎实推动概念落地。（资料来源：中国经济网）2018年4月，公安部第一研究所全资子公司中盾安信公司与新大陆科技集团旗下新大陆公共服务公司签订战略合作协议，双方联合开展了CTID二维码编码标准制定、公共服务平台体系架构、应用接口、识读终端安全体系研究以及应用商务模式等一系列研究工作。新大陆集团以公共服务公司作为研究平台，上市公司新大陆则承接其中核心芯片技术的研发。（资料来源：证券时报）18年4月23日，福建省空间信息工程研究中心、福建省物联网产业联盟与新大陆科技集团联合举办数字公民生态共建及成果发布会，发布中国首个自然人身份二维码应用技术规范、数字公民安全码及全球首颗数字公民安全解码芯片。（资料来源：中国

新闻网新媒体）此外，公司还针对各种应用场景推出了多款识别器，随着后续网证网号正式稿落地，相关设备均涉及改造。

当前估值水平：截止到25年1月3日收盘，根据wind一致预期，新大陆

2025年PE为13倍。

金山办公

基本面预期差：目前市场对于信创后续落地节奏仍有疑虑，从我们对于产业进展的跟踪来看，我们认为后续行业及党政信创推进节奏确定性较高，公司在办公软件领域龙头地位稳固，将充分受益于后续信创需求落地。此外，伴随AI

应用持续落地，有望打开新的成长空间。

当前估值水平：截止到2025年1月3日收盘，按照我们必威体育精装版盈利预测，金山办公2025年PS约为19倍，PE约为64倍。

中望软件

与年初华为在工业软件和企业应用软件如ERP等领域高举高打的态势不同，其声势在下半年明显变弱，临近年底更无里程碑重大发布。我们始终认为类似通用工具软件不符合该等巨头的发展策略，且无行业积累，同时面临越来越多的中立性考虑影响。随着中望3D产品的快速迭代、高速增长和核心客户的

不断突破，此类纷扰应该可以抛开了。这类关于市场格局的担忧预期差较大，会随着时间发酵并最终体现在估值压力的减少上；

而随着3D增速快，盈利能力改善和估值提升基础不断增强；

我们同时预计随着教育客户的占比下降，公司收入增长有机会在24Q4~25Q1

走出谷底，逐步改善。

当前估值水平：截止到25年1月3日收盘，按照我们必威体育精装版盈利预测，中望软件2025年PS为8倍。

寒武纪

对公司的看法仍然有分歧，乐观预期对2025年的收入规模期望较大，保守预期对行业格局仍然有所保留。我们的看法是两种看法都偏差较大。

① 关于市场规模，2023年中国市场AI芯片市场快速增长主要受益于GPT大模型驱动以及中美关系现实环境下的库存需求。但是2024年这两点的边际变化都会削弱，同时，我们需要考虑海外算力中心的分流，以及应用的早期阶段对需求的不同。此外，当前国内外芯片仍存在相当差距，国产化率几无可能在

2025年达到我们一年前推断的中期接近50%的水平。所以，其2025年的收入

规模不宜夸张。

②另一方面，AI芯片的商业竞争力最终主要得靠头部商业客户的采购来验证，故而我们判断在25Q1(也即是企业年度经营采购计划确定知识)，市场会进一步统一对寒武纪格局地位的认识，从而令其中远期格局溢价得以表现。而这之后，

股价受收入和盈利的影响将会变大。

我们在早前两个月的报告中明确提