光伏玻璃行业专题：价格拐点可期、上涨弹性大，底部布局正当时.pdf

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行业专题研究报告

内容目录

1短期：供给有望维持低位、甚至进一步下降，节后价格拐点可期4

1.1盈利承压冷修加速，光伏玻璃供给下降至23H1水平4

1.2老旧小窑炉成本压力大，供给有进一步下降空间5

1.3短期供给有望维持较低水平，节后价格拐点可期7

2中期：供给增幅有限且可控，全年供需向好，阶段性价格弹性大8

2.1二三线企业复产意愿及能力双弱，行业复产节奏可控8

2.2新增产能管控趋严，预计后续供给增幅有限且可控10

2.32025年光伏玻璃供需向好，阶段性价格弹性大11

3长期：龙头盈利优势稳定，双寡头份额有望回升13

3.1龙头维持10PCT以上盈利差距，老旧产能出清推动成本曲线陡峭化13

3.2二三线企业扩产动力、能力双弱，双寡头份额有望回升14

4投资建议14

5风险提示15

图表目录

图表1：24Q2起光伏玻璃库存持续增加，价格及盈利承压4

图表2：24H2起光伏玻璃产能加速冷修（月度新增产能，t/d）4

图表3：当前国内光伏玻璃在产产线名义产能下降至23H1水平（截至2025/1/9）5

图表4：小窑炉单吨投资额更高5

图表5：小窑炉生产单耗更高（t/t）5

图表6：光伏玻璃存量产能分布（t/d）6

图表7：2024年冷修窑炉中1000t/d以下占比50%6

图表8：光伏玻璃产线主要集中于华东地区6

图表9：国内在产中小窑炉分布（t/d）6

图表10：光伏玻璃原片毛利率下降至历史低位6

图表11：在产1000t/d以下中小窑炉地域分布（合计日熔量，t/d）7

图表12：受春节假期影响，1-2月光伏玻璃库存天数季节性上涨7

图表13：3月光伏组件排产通常有显著增长（组件月度排产，GW）8

图表14：2024年以来光伏玻璃冷修产线最近点火时间分布（合计日熔量，t/d）9

图表15：二三线企业进入亏损状态（季度综合毛利率）9

图表16：部分二三线企业负债率较高9

敬请参阅最后一页特别声明2

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行业专题研究报告

图表17：2024年以来光伏玻璃冷修产线尺寸分布（合计吨日熔，t/d）10

图表18：2024年冷修产线中Tier3企业占比51%（t/d，%）10

图表19：光伏玻璃行业产能管控趋严11

图表20：激进复产假设下，测算2025年国内光伏玻璃平均日熔量同比增幅仅3%12

图表21：预计2025年全球光伏新增装机增速10%（GW，交流侧）12

图表22：测算2025年光伏玻璃供给峰值（全行业供给，万吨/日）12

图表23：头部玻璃企业毛利率维持稳定优势（光伏玻璃业务毛利率）13

图表24：头部企业在大窑炉中产能占比更高14

图表25：2021年末信义+福莱特产能占比约53%14

图表26：2025年1月信义+福莱特产能占比约44%14

图表27：光伏玻璃行业估值表（元/股，亿元，股价截至2025/1/13）15

敬请参阅最后一页特别声明3

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行业专题研究报告

1短期：供给有望维持低位、甚至进一步下降，节后价格拐点可期

1.1盈利承压冷修加速，光伏玻璃供给下降至23H1水平

复盘2024年光伏玻璃供需及价格走势，3月光伏组件排产快速提升拉高玻璃企业