华能水电深度报告：蓄势中的澜沧江水电龙头.pdfVIP

华能水电(600025)公司深度

财务摘要

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(百万元)2023A2024E2025E2026E

营业收入23,46125,23127,97030,240

(+/-)(%)10.97%7.54%10.86%8.11%

归母净利润7,6388,2259,43010,318

(+/-)(%)12.30%7.68%14.65%9.42%

每股收益(元)0.420.460.520.57

P/E21.2819.7617.2415.75

资料来源：浙商证券研究所

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华能水电(600025)公司深度

投资案件

⚫盈利预测、估值与目标价、评级

预测2024-2026年公司营业收入分别为252.31/279.70/302.40亿元，同比增长

7.54%/10.86%/8.11%；归母净利润分别为82.25/94.30/103.18亿元，同比增长

7.68%/14.65%/9.42%；对应EPS为0.46/0.52/0.57元，对应PE为19.76/17.24/15.75。

公司未来三年成长空间较大，较高的毛利率反映出公司盈利能力居于前列，因此具

有一定的估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。

⚫关键假设

1）影响收入端的装机容量：根据公司目前已经核准开工的装机容量与规划发展战

略，我们假设2024/2025/2026年，水电新增投产装机容量为170.60/81.00/105.00万

千瓦；风电装机容量不变；光伏新增装机容量为309.00/347.15/245.03万千瓦。

2）影响收入端的利用小时数：2024年各业务利用时间为根据公司披露的上网电量

确定值和装机容量预测值进行测算的结果。我们假设2025/2026年，根据历史过往

平均水平，水电利用时间为4000小时；风电利用时间为3000小时；光伏利用时间

为2023年后新水平750小时。

影响收入端的不含税电价：考虑云南供需紧张与电力市场化建设不断完善，我们假

设2024/2025/2026年水电电价为0.223/0.228/0.233元/千瓦时；风电电价为

0.465/0.475/0.485元/千瓦时；光伏电价为0.337/0.347/0.357元/千瓦时。

⚫我们与市场的观点的差异

1）市场认为云南经济与工业发展水平不高，广东经济成长减缓，电力消纳能力有

限；澜沧江上游水电开发成本较大，公司成长空间有限；电力市场化比例提升，电

价波动加剧。

2）我们认为云南引入多家电解铝、电解硅等高能耗企业，产业结构变化带来了电

力供需新形势，电力缺口持续扩大；澜沧江上游西藏段投资与建设稳步推进中，公

司现金流充沛；云南电价水平居于全国末尾，需求持续增长，省内市场化电价有不

小的提升空间。

⚫股价上涨