转债策略月报：如何用转债防守-250110-国盛证券-10页.pdfVIP

证券研究报告|固定收益定期

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20250110

年月日

固定收益定期

如何用转债防守——转债策略月报

震荡行情下，转债收涨且跑赢权益。截至12月30日收盘，上证指数月度作者

上涨0.76%，沪深300、上证50均有涨幅，但中证1000、深证成指、创分析师杨业伟

业板指跌幅较为明显，中小盘表现不佳。中证转债指数延续9月以来的上执业证书编号：S0680520050001

涨态势，12月月度涨幅为1.49%，环比略有下降，仍跑赢权益0.73pcts。邮箱：yangyewei@

震荡行情下，兼具抗跌与跟涨属性的转债资产配置价值凸显。分析师王素芳

执业证书编号：S0680524060002

转债价格冲高回落，估值反弹。截至12月30日，532只现存转债的算数

邮箱：wangsufang@

平均收盘价为127.39元，环比11月上涨2.02%，处于2023年以来的

70%分位水平；可转债加权平均收盘价为119.95元，环比11月同期上涨相关研究

2.15%，处于2023年以来的95.40%分位水平。估值方面，截至12月301、《固定收益定期：把握超长信用的补涨机会——1月

日，全市场可转债平均转股溢价率为48.10%，余额加权的平均转股溢价信用策略》2025-01-08

率为44.85%，分位数位于2023年1月以来的29.20%，本月转债估值反2、《固定收益定期：出口运价回升》2025-01-06

弹5pcts左右。其中，偏债型、平衡型、偏股型转债转股溢价率月度环比3、《固定收益定期：极致的行情，利率还有约束吗？》

变化分别为12.37pcts、1.3pcts、25.57pcts，偏股型、偏债型转债的转股2025-01-05

溢价率月度反弹较大。

公募基金12月增持转债。据上交所披露，2024年下半年可转债市场规模

逐步缩小，12月可转债市场总计4632.48亿元，同比减少113.51亿元。

12月前五大可转债持有者分别是：公募基金1577.39（34%）、企业年金

865.68（（19%）、一般机构455.1（（10%）、保险机构434.99（（9%）、自然

人投资者284.14（（6%）亿元，其中公募基金增持53.26亿元，企业年金、

一般机构、保险机构、自然人投资者则均略有减持。深交所12月数据显

示，可转债市场总计3093.04亿元，其中前五大可转债持有者分别是：自

由投资者、企业年金、其他专业机构、一般机构和保险机构，分别持有

485.37（（15.69%）、415.25（（13.43%）、276.42（（8.94%）、255.33（（8.25%）、

180.84（5.85%）亿元。

展望后市，权益市场怎么看？转债是否仍有配置价值？随着业绩披露期临

近，市场博弈业绩预期愈演愈烈，在更积极的政策落地及业绩超预期兑现

前，权益市场或将延续宽幅震荡趋势。右侧信号来临前，可转债的债底保

护优势凸显，尤其是在利率下行背景下，转债兼具纯债替代和权益反弹回

报。我们认为，1月份机构切换防御策略预期较强，转债会取代部分权益

仓位和票面利息较低的纯债仓位。叠加“开门红”效应，增量资金或对转

债估值有系统性提升，尤其是大额高评级红利转债。

策略展望，如何用转债防守？震荡行情下，偏债型转债债底保护较好，叠

加下修预期，现阶段跑赢大盘的概率较高；策略切换助推机构增配大