最强逻辑低估值、新逻辑的中药颗粒配方(20252025) .pdfVIP

吾日三省乎吾身。为人谋而不忠乎?与朋友交而不信乎?传不习乎?——《论语》

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逻辑哥首先是看到【东吴医药朱国广/周新明团队】在推荐中药配方颗粒，觉得逻辑

非常有吸引力的，行业规模短期就能扩大一倍以上，净利率不变，不用担忧集采，且相关

公司极有可能在23年就会兑现净利润，时间点等待上不长，另外就是相关公司22年市盈

率不到20倍，估值上也有吸引力，看下来最有吸引力的标的是红日药业和中国中药。以

下是【东吴医药朱国广/周新明团队】的投资逻辑再次提醒，中药配方颗粒试点工作结束、

有望量价齐升，提价1-2倍、放量至少一倍、3季度兑现业绩，市场规模有望从260亿提

升到600-1000亿，23年盈利预测或将大幅上调，建议关注中国中药、红日药业、华润

三九等标的，弹性标的柳药集团、佐力药业等。试点工作结束，市场持续扩容，有望量价

齐升：21年202月，《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》发布，宣告长达20年的

中药配方颗粒试点工作的结束。随后，21年2011月16日，国家卫健委与国家中医药管

理局共同发布《关于规范医疗机构中药配方颗粒临床使用的通知》，进一步细化中药配方

颗粒临床合理规范使用措施。在此之后，1）生产端:试点企业取消，企业进行备案即可生

产；2）销售端：由仅限在二级及以上中医机构放开至所有医疗机构；3）支付端：由之

前部分省份纳入医保扩大至国家鼓励纳入医保范围。此外，中药原材料价格自21年20以

来持续上涨，中药材价格指数从21年初至今已上涨29%，旧版企标颗粒逐渐出清后，新

版国标及省标颗粒更具提价诉求。量价齐升带动中药配方颗粒行业持续扩容，进入发展新

阶段。市场持续扩容背景下，龙头企业更具优势：1）龙头企业在标准制定上更具优势，

以往配方颗粒龙头试点企业参与了大部分新版国标及省标的制定工作，例如196个国标中

有102个由中国中药提供，31个由红日药业提供；2）《通知》对配方颗粒生产企业的原

材料质量及生产资质提出了更严格的要求，而以往龙头企业大都拥有自身的药材种植基地，

对原材料的把控力度更强，另外龙头企业具备相关产能以及建设经验，同样更具优势；3）

龙头企业以往已拥有完备的销售渠道，试点工作结束后更具先发优势。建议关注：【中国

中药】根据公司公告，年2020我国配方颗粒市场总额约为190亿元，中国中药收入达

百川东到海，何时复西归?少壮不努力，老大徒伤悲。——汉乐府

100亿元，市场份额超过52%，21年公司配方颗粒收入进一步增加至132亿元；公司拥

有GACP中药材基地207个，涉及74个中药材品种，公司17家涉及中药配方颗粒的子

公司合计提取产能超过5万吨，制剂产能超过1.5万吨；公司背靠国药集团，102个国标

配方颗粒标准由公司提供。一致预期公司2022-2024年归母净利润分别为

22.20/26.35/32.71亿元，对应当前市值的PE估值分别为9/8/6倍。【红日药业】公司

旗下子公司康仁堂是原六家国家级中药配方颗粒试点企业之一，拥有中药配方颗粒产品超

过600种，基本涵盖了中医临床使用频率最高的所有品种，21年配方颗粒及饮片收入达

42亿元。一致预期公司2022-2024年归母净利润分别为9.65/13.54/18.33亿元，对应

当前市值的PE估值分别为22/16/12倍，增速最快。【华润三九】公司为OTC中药头部

品牌，并构筑药材采收、种植、产地加工、仓储一体化的产业模式，其智能化颗粒生产车

间可持续提高配方颗粒生产效率一致预期公司2022-2024年归母净利润分别为

24.15/27.80/31.86亿元，对应当前市值的PE估值分别为19/16/14倍。下面是逻辑哥收