固定收益策略报告：修正“赔率”的调整.pdfVIP

固定收益策略报告

1.策略思考：修正“赔率”的调整

开启调整。新年第二周，市场迎来久违的震荡调整。10年期国债活跃券从低点一度上行10BP

左右，30年国债利率从低点一度上行15BP左右，而后分别修复6BP和8BP收于1.61%和

1.87%。资金边际收敛直接推动下，短端调整幅度更大，整体曲线平坦化上移。

调整的直接触发事件是监管行动：央行对机构买卖债开展询问和约谈、金融时报刊文称业内

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专家提醒当前市场对于货币宽松有抢跑之嫌、央行公告称决定阶段性暂停公开市场买入国债。

暂停国债买入后，短债的重要边际买盘力量将减弱，对短债有直接的影响。提早在上旬就公

告暂停买入，也是在向市场释放央行的调控信号，即短期内汇率目标重要性上升，资金面临

阶段性约束，引导市场重新审视对于宽货币的乐观预期和定价。

调整的更深层原因是市场面临赔率不足的问题：

汇率对赔率的阶段性约束上升。当前市场对降息预期抢跑程度高，1.6%附近的10年国债利

率隐含降息预期抢跑幅度估算在50BP左右，定价接近对2025年全年降息幅度的乐观预期

（50-60BP）。但这一预期近期在汇率压力下有所松动。近期稳汇率目标重要性明显上升，具

体表现包括央行在离岸市场发行大额央票回收离岸流动性、逆周期因子加力、四季度货政会

议再次强调稳汇率。这使得市场对宽货币的乐观预期出现了一定程度的回摆。

图1.年初以来，央行7天逆回购操作规模回归地量图2.央行在香港市场发行大额央票回收流动性

对数轴央行7天逆回购操作规模，亿元2019202020212022

10,000.0202320242025

3,000.0

1,000.02,500.0

2,000.0

100.01,500.0

1,000.0

600

10.0

500.0

0.0

1.0

1234567