转债月报：1月转债，相对强势-250109-华西证券-19页.pdfVIP

证券研究报告|宏观研究报告

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2025年01月09日

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1月转债，相对强势

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转债月报

评级及分析师信息

分析师：田乐蒙

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►回顾：正股涨势边际衰减，转债再迎超额收益邮箱：tianlm@

回顾12月市场，正股走强后高位回落，转债则延续平稳上涨SACNO：S1120524010001

趋势。分行业来看，转债行业表现与正股错位明显，科技转债

分析师：董远

表现分化，消费转债亮点突出，银行转债显著上涨。估值层

邮箱：dongyuan1@

面，各价位转债继续拉估值，仍处于温和水平。截至12月31SACNO：S1120524050003

日，转债百元溢价率23.85%，处于2020年以来48.10%分位数

的位置。联系人：黄思源

►转债估值回归中性，投资策略亟需细化邮箱：huangsy1@

当前转债估值已基本脱离我们前期提及的高性价比状态，但

意外的是，高性价比并非由转债补涨来兑现，而是由正股超

跌来体现。不过，离开高性价比状态不代表转债潜在机会缺

失。关于偏债品种，对负债端较为稳健且净值波动不太敏感

的机构而言，性价比超过信用债，且可供挑选的样本较为充

足。此外，平衡偏股品种相较正股同样存在超额收益。

当然，转债配置策略需要做更加细化的考量。前期转债市场

在历史级别性价比之下，即使我们没有明确的策略，依然可

以通过配置转债指数来博取足够的收益。事实上，很多转债

投资者此前也是倾向于买入转债ETF来获得β收益，尤其是在

市场调整阶段。但现如今转债指数收益慢慢迎来兑现，后续

投资策略的选择愈发重要。面临春节前的不确定性，我们按

中性预期假设利率和权益接下来均处于震荡行情，那么转债

哑铃策略的风险收益比或相对占优。

►收益荒支撑逻辑仍存，静待正股回暖

收益荒边际改善转债需求的逻辑毋庸置疑。但当下收益率逻

辑的重要性让位于正股波动也是不争的事实。同时，收益荒

支撑兑现的前提其实是权益继续走出阶段性强势行情，或是

纯债在集中兑现需求带来的短期调整（当然二者很可能是伴

生的）。好处是，这样的行情组合下，转债很难出现短期内涨

太快追不上的情况，留给机构的参与时间相对充裕。

►转债策略：轮动缩圈，见好就收

2025年两会前，权益市场或将继续处于政策“空窗”阶段，

正股很可能继续在科技、消费和红利几个重点领域之间轮动

切换。其中前两个方向对转债行情相对有利，而红利行情很

可能伴随着其他弹性方向的阶段性降温，除银行转债之外的

其他品种可能受到波及，建议分散配置，采用“打地鼠”策

略，没有明确大牛市证据之前，理性对上涨标的进行兑现，

同时在波动中继续寻找配置机会。好消息是，跨年后，绝对

收益资金对转债的配置具有季节效应，叠加转债估值并未完

全到达贵价区间，转债仍有望维持对正股的相对强势。

风险提示

美联储政策存在不确定性；权益市场风格加速轮动。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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