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行业研究2025.01.04

煤炭行业专题报告

俄乌停止对欧天然气供应，将对煤炭市场带来哪些变化？

方正证券研究所证券研究报告

分析师乌克兰中断送往欧洲的俄天然气输送。乌克兰计划自2025年1月1日起关

闭俄气输送管道。2024年12月31日，为期6年的俄罗斯天然气过境乌克

金宁登记编号：S1220524110004

兰输往欧洲的协议将到期。2025年1月1日，乌克兰停止通过其天然气运

输系统向欧洲转运俄罗斯天然气。

联系人韩笑

分析本次“断气”影响，我们先回顾下2022年的能源危机：2022年俄乌冲

突爆发，全球能源市场遭受重创，带动煤炭市场发生了变化。和本次中断俄

行业评级:推荐气一样，2022年的能源危机也由俄乌冲突引发，导致欧洲天然气格局巨变

引发价格波动，2022年8月荷兰TTF天然气价格达到69美元/百万英热，

行业信息

较2021年同期上涨了355.3%。高昂的天然气价格让依赖其发电的企业成本

上市公司总家数49急剧攀升，欧洲各国电价也随之攀升，促使欧洲各国不得不寻求替代能源，

总股本(亿股)1,808.63煤炭作为成本较低且供应相对稳定的能源成为新的选择。2022年高卡煤价

销售收入(亿元)23,049.44格较贵，欧洲对有价格优势的褐煤需求增加，至少90%的褐煤用于发电和供

热。2022年煤炭消费增加较大的有德国、意大利，而消费量减少较多的国

利润总额(亿元)3,290.46

家为乌克兰（-42.9%）、波兰（转向出口）,欧洲煤炭主要依赖进口，接近

行业平均PE705.37六成的硬煤缺口由进口弥补，与此同时，欧洲煤炭库存处于300万吨的历

平均股价(元)8.70史低位。当供需格局发生变化，煤炭需求突然增加，而供应无法在短期内跟

上导致供需失衡，2022年5月起欧洲煤炭价格达到400美元/吨高位，9月

更是达到453美元/吨，直到2023年5月煤价才回落至150美元/吨以下。

行业相对指数表现

本次欧洲“断气”与2022年类似，欧洲天然气紧缺、煤炭库存略高但仍处

25%低位。乌克兰中断关闭俄气输送管道时间正处于冬季，为欧洲用电需求最高

17%的时期，而欧洲风电发电量大幅缩减，需要依赖稳定的化石能源。同时美国

9%遭遇严寒推动天然气价格，由于电力缺口逐渐放大以及天然气成本推动，欧

1%洲电价不断上涨，对于欧洲而言转向煤炭仍具有价值。我们将2022年5月

-7%能源危机前期的煤炭/天然气价格，与2024年12月煤炭/天然气价格做对

-15%比，得到当前天然气价格偏高，用煤炭代替天然气发电依旧具备价值，煤炭

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煤炭沪深300的优势性再度显现。但当前欧洲煤炭库存略高于2022年，即使欧洲抢煤，