A股2025年流动性展望：ETF渗透率加速提升，成长风格逐渐回归.pdf

策略研究

正文目录

一、国内宏观流动性的回顾与展望5

1、主要政策利率发生变化5

2、2024年货币政策保持宽松，利率中枢逐渐下移6

3、丰富货币政策工具箱7

4、关注流动性投放方式的新变化8

二、海外流动性展望：“克制”的宽松9

1、回顾2024年，顽固的通胀和屡超预期的就业使得降息预期折返跑9

2、展望2025年，预计外部流动性呈现较为“克制”的宽松9

3、可能出现的不确定性11

三、微观流动性值得关注的变化13

1、高预期收益资产荒，居民资金入市13

2、融资资金规模占比处于历史高位，全年净增量或有限15

3、私募基金规模有望逐渐企稳16

4、新型货币政策工具定向支持股票市场16

四、2025年市场风格展望18

1、经济环境：逐渐过渡到复苏早期18

2、企业盈利：震荡修复，边际改善20

3、海外流动性：降息路径波折难免，不确定性较大21

4、增量资金：资金净流入，ETF或为主力22

5、总结：成长风格有望相对占优25

五、2025年股市流动性展望：ETF渗透率有望加速提升27

1、资金供给端：被动基金继续贡献主力增量，融资资金反复活跃27

2、资金需求端：市场改善后资金需求规模或将回升33

敬请阅读末页的重要说明2

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图表目录

图1：2024年以来MLF与银行、债券市场主要利率存在较大差异5

图2：政策利率传导过程5

图3：2024年货币市场利率中枢不断下移6

图4：2024年国债收益率快速下行6

图5：2024年社融增速回落7

图6：2024年贷款利率继续下行7

图7：2024年8月以来，国债买卖、买断式逆回购逐渐成为流动性管理的重要工具8

图8：市场对于2024年降息路径预测变化较大9

图9：美联储12月议息会议下调失业率预测中值，上调通胀和GDP增速预测中值10

图10：12月利率点阵图显示至2025年底联邦基金利率目标区间将降至3.75%到4%之间10

图11：市场预期美联储25年仅5月降息25BP11

图12：美元指数及美债收益率继续冲高11

图13：美国外来人员劳动参与率高于本地居民参与率11

图14：美国外来人口成为劳动力较为重要组成部分11

图15：银行理财产品预期年收益率震荡下行13

图16：银行定期存款利率下行13

图17：住户存款在2018年以来增速持续保持较高水平13

图18：A股自由流通市值/住户净存款处于历史低位14

图19：股混基金总净值除以住户净存款，处在历史低位14

图20：ETF持有人已接近盈利，随着赚钱效应改善有望形成增量资金的“正反馈”14

图21：美国市场三类主要基金规模占比变化15

图22：美国市场主要基金资金净流入15

图23：2024年以来被动基金规模高速扩张15

图24：2016年以来融资余额/A股流通市值的比例主要集中在2%-2.5%之间16

图25：融资资金整体交易活跃，进出比较频繁16

图26：私募证券投资基金规模与市场表现高度相关16

图27：增持回购再贷款累计申请金额17

图28：分企业主体增持回购贷款统计17

图29：2024年11月商品房销售面积首次转正18

图30：“两新”政策对耐用消费品增速回升有关键作用18

图31：IRS隐含降息定价幅度约40BP19

图32：居民部门融资需求整体有所