【浙商证券-2025研报】债市策略思考：本轮债市跨年行情或已结束.pdfVIP

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债券市场专题研究报告日期：2025年01月18日

本轮债市跨年行情或已结束

——债市策略思考

核心观点分析师：覃汉

执业证书号：S1230523080005

本轮债市跨年行情或已结束，下一阶段10年国债收益率或将进入回调期，2025年债qinhan@

市在经济复苏、财政发力、中美关系等因素扰动下或呈现波动加大的特征。人民币汇分析师：崔正阳

率短期贬值空间或有限，贬值预期下仍不乏逆势升值的潜在路径。执业证书号：S1230524020004

cuizhengyang@

研究助理：陈婷婷

❑本轮债市跨年行情或已结束chentingting01@

年初央行地量开展OMO操作，选择用7天逆回购对冲月中到期的MLF，叠加月

相关报告

中税期、春节前取现需求增加等因素影响，资金面持续紧张。从1月7日开始，

资金利率已出现走高迹象，而过去一周DR007加权平均价持续在1.9%以上运行，1《如何理解本轮跨年行情主

R007一度突破4%，流动性分层加剧。资金利率倒挂现券收益率，负carry压制债线》2025.01.13

市情绪，短端收益率率先上行，传导至长端收益率同步调整。但在市场普遍预期2《平价与估值驱动，转债继

2025年货币宽松推动债牛行情的主线逻辑不变的情况下，长端收益率展现出较强续躁动》2025.01.13

的韧性。当前临近春节，从历史经验和近期债市回调走势来看，我们认为本轮债3《小幅震荡，仍需谨慎》

市的跨年行情大概率已结束。2025.01.12

❑2025年债市波动率或将放大

2024年10年国债收益率累计下行幅度达88BP，主要逻辑在于市场对经济基本面

的预期相对一致，即便债市也曾出现过几次调整，但调整原因更多来自央行预期

管理或股债跷跷板效应等外生因素扰动。我们认为2025年债市所面临的扰动因

素或显著增多：一是伴随潜在经济修复，债券市场对于经济基本面的预期或由相

对统一逐步走向日渐分歧；二是财政发力带动政府债券供给放量，倘若汇率等因

素制约下央行流动性投放力度有限，或带来一定程度的供给冲击风险；三是特朗

普就任新一届美国总统后，相对较高的不确定性或带来中美关系扰动，如果此前

市场普遍预期的中美贸易摩擦并未兑现，或将对国内金融市场产生超预期影响。

倘若上述某些因素在个别时期出现共振，在当前利率处于历史低位背景下，或可

能导致债市出现较大级别调整，波动性加大或为2025年债市新常态。

❑不同周期视角下人民币汇率路径推演

短周期视角下，我们认为央行一边放开人民币汇率弹性缓解贬值压力，一边着重

强调“三个坚决”和配套实施汇率政策工具的做法，或指向人民币汇率短期贬值

空间相对有限，如果人民币汇率贬值的方向相对确定，央行或更希望看到震荡贬

值而非单边贬值的行情。长周期视角下，人民币贬值方向或相对确定，但仍可能

存在升值潜在路径，包括中美关系超预期缓和带动我国出口超预期、人民币资产

出现大级别牛市行情、美国经济衰退导致美股大跌进而导致美元外流、国内经济

超预期复苏导致中美利差收窄等。