酒店餐饮行业新股前瞻研究系列：蜜雪冰城逆势增长的三大核心驱动因素.pdf

证券研究报告

评论：

蜜雪冰城：现制饮品赛道NO.1、加盟模式集大成者，核心高管团队坚守平价茶饮多年

国内现制饮品赛道绝对霸主。蜜雪冰城是国内门店数最多、出杯量最多、终端零售额最大的现制饮品企业。

截至2024年9月30日，公司通过加盟模式拥有超过45000家门店，覆盖中国及海外11个国家（印度尼

西亚、越南、马来西亚、泰国、菲律宾、柬埔寨、老挝、新加坡、澳大利亚、韩国及日本）。据灼识咨询

数据，若按2024年三季度末的门店数，公司是全球最大现制饮品企业；按照2023年饮品出杯量，公司是

国内第一、全球第二的现制饮品企业；按照2023年终端零售额计，公司是国内第一、全球第四的现制饮

品企业，公司在国内及全球的市场份额为11.3%、2.2%。

回顾蜜雪冰城的发家史，1997年公司创始人及董事长张红超在郑州开设的“寒流刨冰”小店是公司的前身，

至1999年品牌正式启动“蜜雪冰城”的品牌名称。2007年公司联合创始人及CEO张红甫（张红超的弟弟）

加入，2012年公司成为现制饮品行业最早设立中央工厂的企业，2014年公司开始自建专属物流体系，期

间公司两款爆款拳头产品（2005年售价1元的新鲜冰激凌、2013年首款现制冰鲜柠檬水）先后问世。2017

年公司推出副牌幸运咖，2018年蜜雪冰城首家海外门店在越南开业并推出IP“雪王”。

图1：蜜雪冰城发展历史重要节点梳理

资料来源：公司招股说明书，国信证券经济研究所整理

收入利润规模持续快速增长，盈利能力稳步提升。公司2021-2023年分别实现收入103.5/135.8/203.0亿

元，2022-2023年对应同比增长31%/50%，2024年前三季度实现收入186.6亿元，同比增21%，增速同比

略有放缓、但对比行业仍彰显韧性；同期公司盈利持续改善，2021-2023年分别实现净利润19.1/20.0/31.4

亿元，分别同增5%/57%，2024年前三季度实现归母净利润34.9亿元，同比增45%，毛利率/净利润分别为

32.4%/18.7%，利润率已连续3年持续提升并创4年以来新高。

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2

证券研究报告

图2：2021-2024前三季度公司收入净利润图3：2021-2024年前三季度毛利率净利率

资料来源：公司招股说明书、国信证券经济研究所整理资料来源：公司招股说明书、国信证券经济研究所整理

加盟模式是公司核心经营战略。2024年前三季度，公司加盟店收入、毛利占比分别为99.8%、99.9%，直

营店占比极低，加盟模式是公司最核心的收入利润来源。

向加盟店销售物料是公司创收核心，毛利贡献占比93%，加盟费毛利贡献约6%。2024年前三季度，商品销

售、设备销售、加盟及相关服务收入占比分别为94.3%、3.3%、2.4%，与直营品牌门店销售收入为主不同，

蜜雪冰城的商品销售以及设备销售收入主要来自向加盟商销售物料以及设备（以及极小部分直营门店、电

商渠道以及非加盟商客户贡献）。毛利贡献角度看，商品销售/设备销售/加盟及相关服务分别为

31.5%/19.9%/82.5%，对应三项业务毛利贡献分别为93.4%/0.4%/6.2%，商品销售贡献依旧居前，加盟服务

收入占比虽低，但在较高毛利率加持下也能贡献可观毛利。

图4：蜜雪冰城的加盟店是公司收入、毛利的主要贡献来源

资料来源：公司招股说明书，国信证券经济研究所整理

表1：蜜雪冰城2021-2024前三季度收入构成及各项业务毛利率情况（单位：千元）

2021年2022年2023年2024年前三季度

收入毛利率收入收入同比毛利率收入收入同比毛利率收入收入同比毛利率

商品销售9,457,66031.4%12,551,04332.7%27.8%19,160,21052.7%28.7%17,595,05521.3%31.5%

设备销售